事项：
　　美国时间2022年12月14日，美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测，加息幅度由11月的75BP降至50BP。会议声明公布和媒体采访后，市场出现一定波动：10年美债利率小幅下行，尾盘收于3.49%；美股三大股指在会议声明后跳水，并在鲍威尔讲话期间出现大幅震荡，纳指、标普500和道指分别收跌0.76%、0.61%和0.42%；美元指数小幅下行，最终收于103.63。
　　平安观点：
　　货币政策与声明：加息方面，会议宣布上调联邦基金利率50bp，至4.25-5.0%目标区间。这一节奏符合11月初议息会议以来CME利率期货市场预期以及9月美联储点阵图的指引。缩表方面，美联储将维持原有计划，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。美联储在12月的声明与11月相比几乎没有变化。
　　经济预测：1）经济增长方面，美联储对明年的经济形势预期更为悲观，大幅下调了2023年实际GDP增速0.7个百分点至0.5%；2）就业方面，美联储认为加息对就业市场的冲击会更明显，且可能持续更久；3）通胀方面，美联储进一步上调了对今明两年的通胀预期，并认为核心通胀将保持更强的“粘性”，这意味着美联储对通胀的看法较9月更为悲观；4）利率与点阵图方面，超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到5.0-5.25%，超过1/3的委员甚至认为至少应达到5.25-5.5%或更高。同时，委员们对2024年的政策利率水平也出现了全面的上调，相当于再次重申了此前鲍威尔“未来利率将更高,持续时间将更久”的表述。
　　鲍威尔讲话：总的来说，鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场，即美联储不会过早放松政策。其对加息终点的描述，继续使用了“足够限制性”。同时，再次强调加息还有“很长一段路要走”，会尽量保持限制性的利率水平较长时间。鲍威尔称，未来几次会议的加息幅度仍不确定，但较为明确地表示2023年可能不会降息。
　　美联储“转鹰”的背后：我们认为，12月美联储议息会议发出“鹰派信号”，主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。一方面，能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因，但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善。另一方面，美国核心通胀回落较慢，住房租金、服务通胀等仍存在一定“粘性”。另外，美联储不愿意看到金融状况过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。在此背景下，未来一段时间，美债利率和美元指数或维持高位运行，美股短期或难大幅回暖。
　　风险提示：美国通胀超预期、经济下行超预期、货币政策超预期等。

研究报告全文：海外宏观宏2022年12月15日观报202212告年月美联储议息会议解读降息梦醒证券分析师事项钟正生投资咨询资格编号美国时间2022年12月14日美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测S1060520090001宏加息幅度由11月的75BP降至50BP会议声明公布和媒体采访后市场出现ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn10349观一定波动年美债利率小幅下行尾盘收于美股三大股指在会议声动研究助理明后跳水并在鲍威尔讲话期间出现大幅震荡纳指标普500和道指分别收跌076061和042美元指数小幅下行最终收于10363态范城恺一般证券从业资格编号S1060120120052平安观点跟FANCHENGKAI146pingancomcn货币政策与声明加息方面会议宣布上调联邦基金利率50bp至踪李枭剑一般证券从业资格编号S1060122030023425-50目标区间这一节奏符合11月初议息会议以来CME利率期货报LIXIAOJIAN257pingancomcn市场预期以及9月美联储点阵图的指引缩表方面美联储将维持原有计划即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS美告联储在12月的声明与11月相比几乎没有变化经济预测1经济增长方面美联储对明年的经济形势预期更为悲观大幅下调了2023年实际GDP增速07个百分点至052就业方面美联储认为加息对就业市场的冲击会更明显且可能持续更久3通胀方面美联储进一步上调了对今明两年的通胀预期并认为核心通胀将保持更强的粘性这意味着美联储对通胀的看法较9月更为悲观4利率与点阵图方面超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到50-525超过13的委员甚至认为至少应达到525-55或更高同时证委员们对2024年的政策利率水平也出现了全面的上调相当于再次重申券了此前鲍威尔未来利率将更高持续时间将更久的表述研鲍威尔讲话总的来说鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场即美究联储不会过早放松政策其对加息终点的描述继续使用了足够限制性报同时再次强调加息还有很长一段路要走会尽量保持限制性的利率告水平较长时间鲍威尔称未来几次会议的加息幅度仍不确定但较为明确地表示2023年可能不会降息美联储转鹰的背后我们认为12月美联储议息会议发出鹰派信号主要是由于通胀的魅影并未完全消散一方面能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善另一方面美国核心通胀回落较慢住房租金服务通胀等仍存在一定粘性另外美联储不愿意看到金融状况过度宽松因为这可能会削弱货币政策的效果在此背景下未来一段时间美债利率和美元指数或维持高位运行美股短期或难大幅回暖风险提示美国通胀超预期经济下行超预期货币政策超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告美国时间2022年12月14日美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测加息幅度由11月的75BP降至50BP但点阵图暗示2023年利率终点超过5高于会议前的CME市场预期最新经济预测进一步下调了2023年经济增速预期上调失业率预期说明美国经济软着陆的空间更加逼仄美联储主席鲍威尔在记者会上进一步释放鹰派信号强调加息还有很长一段路要走会尽量保持足够限制性的利率水平较长时间更是较为明确地表示2023年可能不会降息以期打消市场的降息梦另外鲍威尔的讲话也透露出美联储不愿意看到金融状况过度宽松因为这可能会削弱货币政策的效果在此背景下未来一段时间美债利率和美元指数或维持高位运行美股短期或难大幅回暖1货币政策加息幅度放缓至50BP美联储2022年12月议息会议声明宣布上调联邦基金利率50BP至425-450目标区间这一节奏符合11月初议息会议以来CME利率期货市场预期以及9月美联储点阵图的指引同时为配合新的联邦基金利率区间美联储同时上调了其他多个政策利率1将存款准备金利率由39上调至442将隔夜回购利率由40上调至453将隔夜逆回购利率由38上调至434将一级信贷利率由40上调至45缩表方面美联储将维持原有计划即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS图表1美联储2022年12月和11月议息会议声明比较2022年12月美联储FOMC声明美联储已做出以下决定以实施联邦公开市场委员会在2022年12月14日的声明中宣布的货币政策立场美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提高至3944自2022年12月15日起生效作为其政策决定的一部分联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台除非另有指示否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示自2022年12月15日起联邦公开市场委员会指示必要时进行公开市场操作以将联邦基金利率维持在3-34至44-14至4-12的目标范围内进行隔夜回购协议操作最低投标利率为445总操作限额为5000亿美元主席可酌情暂时增加总操作限额以3843的发行利率和每天1600亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作主席可酌情暂时提高每个交易对手的限额在拍卖中展期美联储持有的每个日历月到期的美国国债的本金支付金额只针对每月超过600亿美元的部分赎回不超过此上限的国库券以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券将每个日历月收到的美联储持有的机构债务和机构MBS的本金支付金额再投资到机构MBS只针对每月超过350亿美元的部分如果出于运营原因需要允许适度偏离规定的再投资金额必要时参与美元展期和息票掉期交易以促进美联储机构MBS交易的结算在一项相关行动中美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率提高12个百分点至45自2022年12月15日起生效资料来源iFinD美联储平安证券研究所美联储在12月声明中有关经济和通胀的表述相较11月声明几乎没有变化仍然强调当前美国通胀很高地缘冲突对通胀的影响未散而美联储仍坚定承诺2的通胀目标继而选择继续大幅加息同时美联储在12月的声明中同样保留了在11月时增加的美联储预计仍将继续加息以达到足够限制性sufficientlyrestrictive水平使通胀重回2的目标以及在确定今后的加息速度时委员会将考虑货币政策的累积紧缩货币政策对经济和通胀的滞后影响以及经济和金融发展状况等表述仅有的一处改动是美联储将俄乌冲突对通胀的影响由带来额外的上行压力creatingadditionalupward请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容210宏观动态跟踪报告pressure调整为加剧了上行压力contributingtoupwardpressure做出这一调整的背景可能是近期能源价格明显回落国际油价已降至俄乌冲突前水平图表2美联储2022年12月和11月议息会议声明原文比较2022年12月美联储FOMC声明中文2022年12月美联储FOMC声明英文最近的支出和生产指标温和增长近几个月就RecentindicatorspointtomodestgrowthinspendingandproductionJobgainshavebeenrobustinrecent业增长强劲失业率保持在较低水平通货膨monthsandtheunemploymentratehasremained胀仍然很高反映了与大流行食品和能源价lowInflationremainselevatedreflectingsupplyanddemandimbalancesrelatedtothepandemichigher格上涨和以及更广泛的价格压力相关的供需失foodandenergypricesandbroaderpricepressures衡RussiaswaragainstUkraineiscausingtremendous俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人类和humanandeconomichardshipThewarandrelatedeventsarecreatingadditionalcontributingtoupward经济困难战争和相关事件对通胀造成了正在pressureoninflationandareweighingonglobal给通胀带来额外加剧通胀的上行压力并对给economicactivityTheCommitteeishighlyattentivetoinflationrisks全球经济活动造成了带来压力委员会高度关注通胀风险TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentover该委员会的目标是在较长时期内以2的增长thelongerrunInsupportofthesegoalstheCommitteedecidedtoraisethetargetrangeforthe率实现最大的就业率和通货膨胀率为支持这federalfundsrateto4-14to4-12percentThe些目标委员会决定将联邦基金利率的目标范Committeeanticipatesthatongoingincreasesinthetargetrangewillbeappropriateinordertoattaina围提高至425-45并预计目标范围的持续stanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictive增加将是适当的以实现货币政策的立场使toreturninflationto2percentovertimeIn其具有足够的限制性使通货膨胀率随着时间determiningthepaceoffutureincreasesinthetargetrangetheCommitteewilltakeintoaccountthe的推移回到2在确定目标利率范围今后增cumulativetighteningofmonetarypolicythelags加的速度时委员会将考虑到货币政策的累积withwhichmonetarypolicyaffectseconomicactivityandinflationandeconomicandfinancial紧缩货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后developmentsInadditiontheCommitteewill影响以及经济和金融发展此外委员会将continuereducingitsholdingsofTreasurysecurities继续减少其持有的国债和机构债务以及机构抵andagencydebtandagencymortgage-backedsecuritiesasdescribedinthePlansforReducingthe押贷款支持证券如5月份发布的缩减美联储SizeoftheFederalReservesBalanceSheetthatwere资产负债表规模的计划所述委员会坚定地致issuedinMayTheCommitteeisstronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjective力于将通货膨胀率恢复到2的目标资料来源iFinD美联储平安证券研究所2经济预测更弱的软着陆更高的利率顶美联储2022年12月发布的经济预测SEP与9月预测相比1经济增长方面小幅上调2022年实际GDP增速至05但大幅下调2023年实际GDP增速07个百分点至05同时将2024年实际GDP增速小幅下调至16并预计长期经济增速保持18不变总的来说美联储对明年的美国经济形势更加悲观但能预计能实现正增长且加息的滞后作用也可能更加明显2就业方面小幅下调2022年失业率预测01个百分点至37但对202320242025年的失业率均上调了02个百分点即美联储认为未来三年内美国失业率仍将高于长期失业率水平的4换言之美联储认为加息对就业市场的请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容310宏观动态跟踪报告冲击会更明显且可能持续更久3通胀方面进一步上调2022年PCE同比增速预测02个百分点至56上调同期核心PCE同比增速03个百分点至48同时分别上调2023年PCE和核心PCE通胀率03和04个百分点至31和35仍然预计2024年及以后PCE通胀率可回归至2左右的目标水平我们认为与9月相比目前美联储对通胀的预期更加悲观且认为核心通胀将保持更强的粘性图表32022年12月美联储经济预测图表42022年9月美联储经济预测资料来源美联储20221214平安证券研究所资料来源美联储2022921平安证券研究所4利率与点阵图方面委员们对未来两年的政策利率预期出现了明显的上调与9月的分歧不同本次会议全部委员认为12月应加息50BP以在2022年末将联邦基金目标利率中值提升至44同时2023年政策利率将进一步升至512024年和2025年或降息至41和29即预计未来几年政策利率水平显著高于25的长期预测水平2022年12月点阵图显示超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到50-525超过13的委员甚至认为2023年政策利率至少应达到525-55或更高而即使是最为鸽派的委员也认为2023年政策利率将提升至475-50这意味着明年的加息幅度至少为75BP同时委员们对2024年的政策利率水平也出现了全面的上调预测中值由9月的39提升至12月的41相当于再次重申了此前鲍威尔未来利率将更高持续时间将更久的表述图表5美联储点阵图2022年12月与9月比较资料来源iFinD美联储平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容410宏观动态跟踪报告值得一提的是美联储对2023年的利率预测高于会议前的CME市场预期截至12月13日美联储会议前在11月CPI同比超预期回落的推动下CME利率期货预计2023年加息至500-525及以上的概率不到50但美联储的点阵图显示19位委员中有17位支持加息到这一水平或更高我们的基准预期是2023年美联储仍将执行3-4次25BP的加息使终端利率达到5或525最后一次加息或在二季度并在下半年维持终端利率不变4鲍威尔讲话打消2023年降息预期鲍威尔在声明发布半小时后发表讲话并接受采访总的来说鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场即美联储不会过早放松政策其对加息终点的描述继续使用了足够限制性同时再次强调加息还有很长一段路要走会尽量保持限制性的利率水平较长时间鲍威尔称未来几次会议的加息幅度仍不确定但较为明确地表示2023年可能不会降息具体来看1关于金融状况有记者开场问11月会议以来金融状况有了明显的改善如长端美债收益率大幅回落股市反弹等这一系列现象是否将成为美联储货币政策的阻碍美联储又将如何应对这些情况鲍威尔称在抗击通胀的过程中金融市场对货币政策的充分反应至关重要在过去一年里金融状况已经明显收紧货币政策已经通过金融渠道起到一定作用同时金融状况不仅反映了当前的货币政策操作也反映了市场对未来政策的预期鲍威尔补充美联储目前关注的并非短期行动而是更具持续性的行动目前金融状况并不是特别紧张这也是美联储在SEP中上调终点利率的原因之一2关于通胀在开场白中鲍威尔再次重申了通胀对于美国民众的损害以及美联储抗击通胀的决心而后续的答记者问中鲍威尔对当前美国的通胀形势做出了简要的分析首先近期美国商品通胀已经开始缓和主要原因在于供应链改善与需求回落使得商品市场的供需缺口缩窄其次当前美国的住房通胀非常高并且由于租房合同的签订具有滞后性房租的调整仍将持续较长时间这使得短时间内住房通胀仍将保持高位最后非住房核心服务方面主要受到工资影响而当前劳动力市场供需仍不匹配职位空缺较高工资上涨压力犹存这部分通胀也有持续的动力鲍威尔同时表示美联储观察到了近两个月来通胀的回落但目前核心CPI仍在6的高位这意味着美联储还有很长的一段路要走总的来看鲍威尔认为当前美国通胀形势喜忧参半而忧的部分仍占据更大比例3关于就业与衰退有记者问SEP中预测明年美国将实现05左右的经济增长但这一水平并不高且明年的失业率将明显回升这二者共同出现的情况为何不能称之为衰退鲍威尔称从增长的角度来说正如SEP中预测的今明两年美国仍有望实现05左右的实际增长这与衰退并不相符衰退往往对应着经济的负增长从就业的角度来看许多分析表明当前美国的自然失业率可能已经抬升45左右的失业率对应的就业市场可能仍是比较强劲的有记者问软着陆是否还有希望鲍威尔称仍有实现的可能性4关于加息及加息路径鲍威尔在开场陈述中仍然沿用了此前足够限制性sufficientlyrestrictive的表述来描述政策利率目标水平有记者问到后续的加息路径以及何时停止加息鲍威尔再次重申了目前加息速度已经不再重要更重要的问题已经是终点利率的位置以及持续时间而后续的加息路径仍取决于经济数据直到未来某一时间点足够多的证据表明通胀已经切实回落才会考虑降息有新美联储通讯社之称的NickTimiraos问道刚刚提到将在每次会议做出决定并关注货币政策的滞后影响这是否意味着从下次会议开始美联储将每次加息25BP直至接近终点利率鲍威尔称这种说法大体正确当前以更缓慢的步伐加息确实是更合适的美联储将会更好的平衡当前所面临的风险但正如我之前所强调的未来的加息幅度仍取决于后续的通胀及经济形势这也意味着在下次议息会议上仍然存在继续加息50BP的可能性有记者直接问道目前已有关于明年转为宽松的预期如何看待这一观点鲍威尔称目前美联储只关心终端利率并没有考虑过降息历史经验告诉我们不要转向过早换言之只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2的水平之后才会开始考虑降息根据12月SEP的预测2023年将不会有降息5关于中国经济重启有记者问如何看待近期中国防疫政策的优化这将会给美国经济带来正面如供应链缓解还是负面如大宗商品价格反弹的影响鲍威尔表示中国在全球经济中至关重要但目前很难评估中国经济重启对美国的影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容510宏观动态跟踪报告5美联储转鹰的背后我们认为12月美联储议息会议发出鹰派信号主要是由于通胀的魅影并未完全消散近几个月来美国通胀形势出现缓和CPI同比增速连续两个月出现超预期下行但正如鲍威尔在记者会中提到的当前没有充分的证据证明美国通胀压力已明显缓解一方面能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善11月美国CPI同比增速回落06个百分点其中能源项的贡献就达到了035个百分点而若将视角拉长能源价格回落对通胀的下拉作用则更加明显今年6月至11月美国CPI同比从高点已回落20个百分点而其中能源项的贡献更是达到了23个百分点不过目前美国原油产能恢复缓慢OPEC可能采取进一步行动阻止油价过快降温中国经济重启带来需求回暖等因素均使得原油价格走势的不确定性增强参考报告弱需求驱动油价创年内新低图表6能源价格回落是近期美国CPI回落的主要驱动力美国CPI同比分项拉动月同比其他住房租金9080二手车卡车运输服务70食品能源605040302010001021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind平安证券研究所另一方面美国核心通胀回落较慢住房租金服务通胀等仍存在一定粘性中长期看美国CPI通胀率与工资水平保持着较好的同步性短期看工资的上涨或滞后于物价涨幅也可能较CPI更加温和体现出工资变化的粘性这也意味着未来即便CPI增速下行工资增速的放缓或相对滞后而工资增速的韧性也可能反向对冲物价的下行而房租价格的变动一般滞后与房价变化12-18个月美国标普20城房价指数同比增速于今年4月触顶这意味着美国房租的回落至少要等到明年年中总的来看至少在2023上半年美国通胀仍将存在一定的粘性我们的基准预测显示2023上半年即使在最乐观的估计下美国CPI同比仍可能保持在3以上的高位运行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容610宏观动态跟踪报告图表7明年上半年美国CPI同比仍将在3以上季调同比美国CPI基准预测月10090807370706860605453504952美国CPI4540上行风险40393636373032基准预测20下行风险100021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10资料来源Wind平安证券研究所鲍威尔的讲话表明目前美联储并不愿意看到金融状况的过度宽松因为这可能会削弱货币政策的效果因此短时间市场大幅回暖仍然面临一定阻力具体来看1美债10年美债利率短时间内仍将维持高位11月美联储议息会议召开至今10年期美债利率已出现明显回落最大降幅达到80BP其中实际利率下行是10年期美债收益率回落的主要驱动因素未来一段时间我们认为美债利率继续下行的空间有限10年期美债利率可能在35-40左右的偏高位置运行一是本次美联储会议进一步打消了市场对2023年降息的押注引导市场相信美联储将维持高利率更久这可能抬升中长端美债实际利率二是美债市场的通胀预期或难明显降温近期公布的11月美国非农数据服务业PMI数据表明美国经济仍然存在一定韧性这一方面使得市场对于美国经济软着陆的预期升温但同时也会令通胀预期更具粘性短时间内难以大幅回落并且从历史数据来看通胀预期本身的波动就要小于实际通胀的变化在实际通胀水平下行时通胀预期的下行幅度要明显小于实际通胀的下行幅度如金融危机后以及2011-2015年三是美联储仍可能通过加快实际缩表节奏抬升10年美债利率避免金融市场条件过于宽松以及期限利差倒挂加深12月以来随着长端美债利率的继续回落美债收益率曲线倒挂程度更加严重10年与2年3个月美债收益率的倒挂程度均创下了近几十年来的新高往后看美联储仍将继续加息且短时间内不会降息因而短端美债收益率可能进一步上行短时间内也难以回落此时若长端美债收益率回落则收益率曲线倒挂带来的金融风险将会显著提升这也是美联储不愿意看到的从政策空间看当前美联储缩表进程仍落后于计划美联储仍有空间加快缩表节奏以对冲长端美债利率的下行今年6月以来美联储实际缩表速度慢于其公布的计划美联储实际缩表规模与计划规模之间的差距持续扩大但11月开始在10年美债利率大幅回落的背景下美联储在每月950亿美元缩表计划的基础上额外减持了175亿美元资产请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容710宏观动态跟踪报告图表8美国11月新增非农水平仍远超2019年图表9美联储实际缩表进度暂时慢于计划季调万人美国新增非农就业人数月末亿美元美联储缩表实际与计划累计偏离1200-156-166100服务生产商品生产总计-245-248-524-49380-194-54360-500-449263040-108820-782-9360-1000国债MBS204019-0119-0820-0320-1021-0521-1222-07-150022-0622-0722-0822-0922-1022-11资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所2美股反弹空间有限我们认为美股或暂时不具备大幅反弹的基础主要原因在于无风险利率的下行与盈利的改善难以形成共振根据FactSet的统计当前市场对2023年标普500公司的盈利增速预期为55高于对2022年51的盈利增速预期但根据12月SEP的预测美国经济在2022年2023年将分别增长0505叠加通胀水平的回落2023年美国名义GDP增速或将较2022年有更明显的下调从历史数据来看美股收入增速与美国经济状况名义增长率存在明显相关性这意味着明年美股的盈利情况可能并不如市场预期的那般乐观未来一段时间美股盈利预期或需进一步下调使美股承压另一方面美债利率难以快速回落这也意味着短时间内无风险利率的下行与盈利的修复难以同时出现美股或暂时不具备大幅反弹的基础图表10市场预计明年标普500盈利增速将出现反弹图表11美股盈利预期未必充分计入明年衰退风险标普500盈利增速预测15美国名义GDP增长率150504010010标普500收入增长率右305020501055510-500105-10020172018201920202021202220231990199520002005201020152020资料来源FactSet2022129平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所3美元汇率或难明显回落一是美欧终端利差较大近期美元指数回落可能是市场过于关注美欧加息速率变化但忽略了终端利率的差距我们预计欧元区终端政策利率在25-3左右即欧央行可能与美联储同时在明年一季度停止加息届时美联储与欧央行的政策利率仍有2个百分点以上的差距这将为美元指数提供一定支撑二是美联储激进加息对非美经济的负面冲击不容小觑整体来看美国经济相对非美地区有明显优势美联储紧缩底气强请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容810宏观动态跟踪报告于其他发达经济体往后看即便美国经济进一步走弱美联储政策利率仍维持较高水平非美经济体仍将面临资本外流压力正如今年欧洲日本债券市场一度剧烈波动以及日本和部分新兴市场汇率大幅贬值都已经体现了美联储紧缩的外溢性因此未来一段时间非美经济金融风险并未完全消除市场避险需求仍可能保持较高水平为美元汇率提供一定支撑风险提示国际地缘冲突具有不确定性美国通胀压力超预期美国经济下行压力超预期美联储政策紧缩节奏超预期变化等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容910平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033