随着宏观环境愈发错综复杂和我国经济转型深化，资本市场改革开始适应新的变化，近期易会满主席在金融街论坛上发表讲话，再度提及建设中国特色现代资本市场以及中国特色估值体系，随后沪深交易所制定了新一轮的提升上市公司质量三年行动计划，结合监管表态，我们认为资本市场的改革主线进一步清晰。
　　一方面，建设中国特色现代资本市场是总目标，探索建立具有中国特色的估值体系，国企央企的重要性抬升。我们将中国特色分为产业结构特色和制度特色两方面。产业特色方面，首先是国企估值面临重塑。易会满主席在最新讲话中强调国企的重要性，我们认为源于四方面环境因素的驱动，一是国企对我国经济的贡献度较大，在经济转型中有压舱石的作，2017-2021年间国企对于新兴产业的投资年均增速超过20%；二是国企在能源、上游工业品、航空航天、金融等涉及国家安全产业中的占比较高；三是资本市场需要重视多元化的经济发展；四是延续三年国企改革自主可控的思路。当前国企在A股中的市值占比达到近50%，且具有高分红、盈利稳健的特点，但是中证国企指数的估值水平位于十年以来28%的相对低位，未来有望回归合理区间。其次是在经济转型的背景下，资本将继续加大对新兴产业的支持。结合十四五规划和二十大报告的内容来看，主要遵循科技创新、数字智能和绿色降碳三大方向。制度特色方面，一是资本市场制度设计在借鉴发达市场实践经验的同时，也会因地适宜作出相应调整，包括注册制坚持放管结合、建立中国特色的证券集体诉讼制度、注重风险防控等；二是在部分制度建设方面还需向发达市场看齐，包括“散户化”现象仍待改善，推动实施信息披露和退市制度等。
　　另一方面，提升上市公司质量是建设中国特色现代资本市场的重要环节，未来将成为资本市场改革的重点任务。本轮资本市场改革自2019年科创板注册制改革以来已历时三年，期间改革重点在注册制改革和基础制度的搭建，如今注册制运行已较为成熟，创新制度的搭建逐步完善，资本市场改革的重心开始逐渐向提升上市公司质量转移。结合近期易会满主席的讲话和交易所的表态，我们认为未来主要抓手有三点，一是进一步提升科技创新能力，鼓励新兴产业企业并购重组；二是提高上市公司信息披露质量，包括研究制定先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域专项信息披露指引等，ESG信息披露规则有望加快落地；三是加大退市制度的实施力度。
　　投资展望：我们认为资本市场助力经济转型的重要性进一步抬升，中国特色估值体系值得高度重视，国企价值迎来重估，建议关注国企央企的三条主线。第一，企业性质方面，国企央企将在未来经济转型中扮演重要角色，信息披露要求会进一步清晰，整体有望迎来估值重塑，央企或最先受益；第二，产业性质方面，安全与科技产业链重要性进一步抬升，具有国家安全属性以及科技属性的国企央企有望进一步推动产业升级，并购重组和分拆上市的预期也在升温；第三，回报投资者方面，经营稳健的国企分红比例也有望进一步提升。
　　风险提示：政策推进不及预期；经济超预期下行；海外资本市场波动加大；疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险。
　　

研究报告全文：策略配置策2022年12月14日略报告资本市场改革系列报告之九中国特色估值体系下的国企价值重估相关研究报告随着宏观环境愈发错综复杂和我国经济转型深化资本市场改革开始适应资本市场改革系列报告之八全面注册制孕育新机遇新的变化近期易会满主席在金融街论坛上发表讲话再度提及建设中国20220630资本市场改革系列报告之七退市制度如何形成优胜特色现代资本市场以及中国特色估值体系随后沪深交易所制定了新一轮策劣汰对比美印退市经验20210305的提升上市公司质量三年行动计划结合监管表态我们认为资本市场的资本市场改革系列报告之六成长之路从纳斯达改革主线进一步清晰克十年经验看科创板演绎路径20200825略一方面建设中国特色现代资本市场是总目标探索建立具有中国特色的深证券分析师估值体系国企央企的重要性抬升我们将中国特色分为产业结构特色和制度特色两方面产业特色方面首先是国企估值面临重塑易会满主席魏伟投资咨询资格编号度在最新讲话中强调国企的重要性我们认为源于四方面环境因素的驱动S1060513060001报一是国企对我国经济的贡献度较大在经济转型中有压舱石的作BOT3132017-2021年间国企对于新兴产业的投资年均增速超过20二是国企在告WEIWEI170pingancomcn张亚婕投资咨询资格编号能源上游工业品航空航天金融等涉及国家安全产业中的占比较高S1060517110001三是资本市场需要重视多元化的经济发展四是延续三年国企改革自主可021-20661934控的思路当前国企在A股中的市值占比达到近50且具有高分红盈zhangyajie976pingancomcn利稳健的特点但是中证国企指数的估值水平位于十年以来28的相对低投资咨询资格编号郝思婧位未来有望回归合理区间其次是在经济转型的背景下资本将继续加S1060521070001大对新兴产业的支持结合十四五规划和二十大报告的内容来看主要遵HAOSIJING374pingancomcn循科技创新数字智能和绿色降碳三大方向制度特色方面一是资本市谭诗吟投资咨询资格编号S1060522070004场制度设计在借鉴发达市场实践经验的同时也会因地适宜作出相应调整TANSHIYIN596pingancomcn包括注册制坚持放管结合建立中国特色的证券集体诉讼制度注重风险防控等二是在部分制度建设方面还需向发达市场看齐包括散户化现象仍待改善推动实施信息披露和退市制度等证另一方面提升上市公司质量是建设中国特色现代资本市场的重要环节券未来将成为资本市场改革的重点任务本轮资本市场改革自2019年科创研板注册制改革以来已历时三年期间改革重点在注册制改革和基础制度的究搭建如今注册制运行已较为成熟创新制度的搭建逐步完善资本市场报改革的重心开始逐渐向提升上市公司质量转移结合近期易会满主席的讲话和交易所的表态我们认为未来主要抓手有三点一是进一步提升科技告创新能力鼓励新兴产业企业并购重组二是提高上市公司信息披露质量包括研究制定先进制造数字经济绿色低碳等重点领域专项信息披露指引等ESG信息披露规则有望加快落地三是加大退市制度的实施力度投资展望我们认为资本市场助力经济转型的重要性进一步抬升中国特色估值体系值得高度重视国企价值迎来重估建议关注国企央企的三条主线第一企业性质方面国企央企将在未来经济转型中扮演重要角色信息披露要求会进一步清晰整体有望迎来估值重塑央企或最先受益第二产业性质方面安全与科技产业链重要性进一步抬升具有国家安全属性以及科技属性的国企央企有望进一步推动产业升级并购重组和分拆上市的预期也在升温第三回报投资者方面经营稳健的国企分红比例也有望进一步提升风险提示政策推进不及预期经济超预期下行海外资本市场波动加大疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略深度报告正文目录一中国特色现代资本市场是总目标411政策背景服务经济高质量发展产业特色和制度特色并进412产业特色国企央企估值重塑新兴产业支持延续513制度特色因地适宜与他山之石并重11二推动提升上市公司质量是重要环节1221政策背景资本市场改革新阶段的必然要求1222政策展望提升科技创新能力提高信息披露质量14三投资展望国企央企的三条主线15四风险提示16请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容217策略深度报告图表目录图表1我国进入经济转型关键阶段5图表2国际环境错综复杂逆全球化加深5图表32021年我国国企数量占比为126图表4国企资产占比3846图表5国企营业收入占比为2586图表6国企利润总额占比为2246图表7国企在能源工业品金融等国家安全领域占比较高7图表8行业公司数量占A股比重电子电力设备医药生物和计算机等新兴产业数量占比有明显提升7图表9行业市值占A股比重电力设备电子医药生物通信和国防军工等新兴产业市值占比有明显提升8图表10A股国企上市公司数量分布9图表11国企销售净利率长年高于民企9图表12国企股息率高于民企9图表13PETTM中证国企估值位于十年来28水平10图表14二十大报告以及十四五规划指明的长期产业结构转型升级10图表15科创板上市公司行业分布家11图表16创业板注册制IPO行业分布家11图表172020年以来IPO过会率下降12图表182019年以来IPO审核周期变长12图表192018年以来A股IPO数量呈上升趋势13图表20A股退市公司数量逐年增长13图表21A股公司净利润增速14图表22A股公司营收增速14图表23双创板块净利润高增14图表24双创板块研发强度较高14图表252022年多家国企发布重大资产重组分拆上市公告15图表26国企市值前15企业股息率中位数达到4816请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容317策略深度报告本轮资本市场改革自2019年以来已经超过三年随着当前市场的逐渐成熟以及国内外环境出现新的变化资本市场改革也开始适应新方向近期易会满主席在金融街论坛上发表讲话再度强调建设中国特色现代资本市场随后沪深交易所也制定了新一轮的提升上市公司质量三年行动计划结合监管的表态我们认为后续资本市场改革将遵循以下主线第一建设中国特色现代资本市场是总目标2022年11月证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上发表演讲再度提及建设中国特色现代资本市场在肯定了资本市场改革成果的基础上也提出目前市场存在的一些问题强调要支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系我国散户化特征明显等对于国有上市公司的重视度提升第二提高上市公司质量是建设中国特色现代资本市场的重要环节也是未来资本市场改革的重点任务建设中国特色现代资本市场需要加快推动资本市场改革而提升上市公司质量则是资本市场改革过程中必不可少的重要环节近期证监会出台推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025随后沪深交易所分别制定各自的提高上市公司质量三年行动计划意味着资本市场改革的重点从注册制改革逐渐过渡到提升上市公司质量同时上交所还针对央企制定了中央企业综合服务三年行动计划旨在进一步提升市场对于央企的认可度引导央企估值回归合理水平一中国特色现代资本市场是总目标11政策背景服务经济高质量发展产业特色和制度特色并进建设中国特色现代资本市场的目的在于服务我国经济发展和结构转型易会满主席在金融街论坛年会上的演讲提到从全球金融史来看不同国家和地区的金融发展道路发展模式总是与特定的经济体制发展阶段和社会环境相适应的我国资本市场是在建立健全社会主义市场经济体制的过程中发展壮大起来的我国的经济发展历程和经济体制与西方国家有显著不同因此在金融的发展模式上也需要探索中国特色的金融发展道路当前宏观环境发生了巨大变化我国进入经济转型的关键时期国际环境变的更为错综复杂因此一味的模仿发达国家先前的道路容易刻舟求剑生搬硬套发达国家现行的金融模式和资本市场制度容易水土不服在这样的背景下探索和建设中国特色现代资本市场就变的愈发重要事实上中国特色现代资本市场的概念在2022年8月便已提出彼时易会满主席在求是杂志中发表文章努力建设中国特色现代资本市场文中也明确指出现代资本市场具有服务经济高质量发展的重要功能其中强调了引导更多储蓄向新兴产业集聚同步促进传统产业转型升级引导上市公司通过现金分红股份回购等增强对投资者的回报等本次再度提及进一步强化了建设中国特色现代资本市场的决心同时也对中国特色现代资本市场的发展方向进行了进一步的细化我们认为中国特色资本市场主要体现在两方面一是产业特色二是制度特色产业特色体现为把握存量优势和经济转型需求的平衡存量优势主要是发挥国企的压舱石作用经济转型需求要求加大对中小新兴产业的支持力度制度特色体现为两方面一是与发达国家进行差异化发展例如注册制在借鉴国际实践的同时也坚持放管结合二是需要向发达国家市场看齐的部分例如机构需要进一步履行看门人的职责散户化现象有待改善等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容417策略深度报告图表1我国进入经济转型关键阶段图表2国际环境错综复杂逆全球化加深GDP不变价同比全球出口金额全球GDP1630全球进口金额全球GDP14经济高速增2512长阶段10经济高质量增长阶208段615410205197819821986199019941998200220062020198019841988199219962000200420082010201220142016201819681976198419881996200420162022E196019641972198019922000200820122020资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所12产业特色国企央企估值重塑新兴产业支持延续国企央企重要性抬升国企央企是保障我国经济平稳转型的重要力量在阐述中国特色现代资本市场的过程中易会满主席强调了国企在国民经济中的重要支柱地位以及国企上市公司的估值问题提出上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值这也是提高上市公司质量的应有之义可以看到近年来我国对于国企央企的政策引导也在加码首先是2020年出台了国企改革三年行动方案2020-2022年提出做强做优做大国有资本和国有企业提出了五个方面的目标和八个方面的重点任务主要强调发挥国企在国家关键领域的作用其次是2022年5月发布提高央企控股上市公司质量工作方案对如何提升央企质量作出了相对具体的要求其中提到通过资产重组股权置换等多种方式加大专业化整合力度推动更多优质资源向上市公司汇聚提高信息披露质量探索建立健全ESG体系增进上市公司市场认同和价值实现等此次易会满主席的讲话和上交所出台的中央企业综合服务三年行动计划也是上述政策方向的延续预示着政策步入加快落地的阶段我们认为在当前时间点再度强调国企在资本市场中的重要性主要源于以下四方面环境因素第一国企对我国经济的贡献度较大在经济转型中有压舱石的作用截止2020年我国国有企业数量占全国企业数量的占比仅为12但是对经济的贡献度较高2020年全国工业企业资产总额为1304万亿元其中国企资产占比为384营业收入占比达到258利润总额占比达到2242021年国企上缴税收总额占比达到306国企在新兴产业转型和投资方面也发挥了积极作用2022年6月国务院国资委表示国资国企持续深化传统产业转型包括技术改造优供给开展国有企业数字化转型行动计划大力推进传统产业绿色转型等同时国企也在持续加大新兴产业布局对新兴产业的投资规模从2017年不足7000亿到2021年超过13万亿年均增速超过20请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容517策略深度报告图表32021年我国国企数量占比为12图表4国企资产占比384我国企业数量分布2020年规模以上工业企业资产分布0705120416118私人控股国有企业其他384国有控股私营企业集体控股191外商投资和港港澳台澳台投资企业商控股其他954265资料来源中国统计年鉴2021平安证券研究所资料来源中国统计年鉴2021平安证券研究所图表5国企营业收入占比为258图表6国企利润总额占比为2242020年规模以上工业企业营业收入分布2020年规模以上工业企业利润总额分布私营企业136私营企业163348外商投资和港澳382国有企业台投资企业224国有企业外商投资和港澳224台投资企业其他其他258265资料来源中国统计年鉴2021平安证券研究所资料来源中国统计年鉴2021平安证券研究所第二国企在关系国家安全国家经济命脉的行业中占比高2018年以来全球的政治经济与社会格局走向进一步的分化2022年以来的俄乌冲突欧洲能源危机美国对中国半导体等领域的制裁均预示着我们正在面临一个愈加动荡不安的外部环境在此背景下国家安全的重要性显著提升习近平总书记在二十大报告中也指出要推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定而国企在能源上游工业品航空航天金融等国家安全产业中的占比较高承担更多国家安全方面的责任未来会受到更多重视请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容617策略深度报告图表7国企在能源工业品金融等国家安全领域占比较高国企数量占全行业比重截至202212990798070656564635860565446504342403937403333302928302222201816161620141211109100煤公交银非钢房综社石建传国商有建农环食基汽通机家计电医纺电美轻炭用通行银铁地合会油筑媒防贸色筑林保品础车信械用算力药织子容工事运金产服石装军零金材牧饮化设电机设生服护制业输融务化饰工售属料渔料工备器备物饰理造资料来源Wind平安证券研究所第三资本市场需要重视多元化的经济发展易会满主席在讲话中提到坚持两个毫不动摇支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大2019年资本市场改革以来支持科技创新的能力明显提升电子机械设备医药生物电力设备计算机等新兴产业企业在上市公司中的数量和市值占比不断扩大民企数量占比从2018年末的604上升到2022年12月的634市值占比从304上升至394站在当前时点除了继续维持资本市场对高科技新兴产业的支持以外还需要把握好上市公司结构的平衡图表8行业公司数量占A股比重电子电力设备医药生物和计算机等新兴产业数量占比有明显提升2022129数量占比20181231数量占比数量占比变化右1225201015810605004-052-100-15电机医电计基环国轻美银家食社汽钢综通建石农纺煤建非有公商交传房子械药力算础保防工容行用品会车铁合信筑油林织炭筑银色用贸通媒地设生设机化军制护电饮服装石牧服材金金事零运产备物备工工造理器料务饰化渔饰料融属业售输资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容717策略深度报告图表9行业市值占A股比重电力设备电子医药生物通信和国防军工等新兴产业市值占比有明显提升2022129市值占比20181231市值占比市值占比变化右20818616414212010-28-464-62-80-10电电食医通有国基机汽美农煤轻环计建家公商社纺交综钢传建石房非银力子品药信色防础械车容林炭工保算筑用用贸会织通合铁媒筑油地银行设饮生金军化设护牧制机材电事零服服运装石产金备料物属工工备理渔造料器业售务饰输饰化融资料来源Wind平安证券研究所第四延续国企改革三年行动计划强调自主可控的思路我国国企改革自1978年起大致可分为四个阶段第一个阶段是1978年到1991年计划体制下简政放权减税让利的改革重点在于调整政府与国有企业之间的生产管理权限和利益分配关系最终使企业脱离政府的直接行政性控制成为独立自主的商品生产经营者从而释放国有企业的生产活力第二阶段是1992年到2002年计划经济向市场经济转轨过程中转换经营机制和制度创新的改革建立了产权清晰权责明确政企分开管理科学的现代企业制度第三阶段是2003年到2013年市场经济体制下以管企业为主的改革第四阶段是从2013年十八届三中全会开始实现国有资产管理体制由以管企业为主向以管资本为主转变的改革12020年深改委发布国企改革三年行动计划方案2020-2022更加强调国企在自主可控方面的作用2022年是三年行动计划的收官之年5月提高央企控股上市公司工作质量的文件和二十大报告均强调做强做优做大国有资本和国有企业在当前时间点再次强调国企在国民经济的作用和在资本市场中的估值问题也是延续三年以来国企改革强调自主可控和国家安全的思路从当前A股市场的情况来看国企具有大市值高分红低估值的特征结合当前国企战略地位提升的趋势来看未来国企估值有望回归合理水平第一国企在A股中的市值占比达到近一半截止2022年12月9日国企央企数量占全部A股的比重分别为266和87但是市值占比分别达到479和277在A股市场中占有举足轻重的地位A股市值排名前十的公司中有八家为国企从国企的行业分布来看A股国企集中在机械设备基础化工公用事业交通运输和建筑装饰等基建相关行业第二国企盈利稳健分红水平较高从盈利情况来看国企的ROE弹性不如民企但是更稳健2019年以来国企的ROE在大多数阶段高于民企国企的销售净利率长期高于民企从分红水平来看2010年以来国企股息率均值为24高于民企的10第三国企估值位于十年以来28的较低分位横向对比来看具有估值优势从PETTM来看中证国企指数估值位于十年以来28的较低水平绝对估值长期低于民企横向对比来看A股国企占比较大的金融能源房地产等行业目前的估值低于美股1周颖刚刘晔中国国企改革四十年回顾与展望请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容817策略深度报告图表10A股国企上市公司数量分布公司数量占比截止202212986776460606515048542424141393735434282826253242220191918215101010101020机基公交建医房传汽非计电国电有商环社食农煤银钢建通石纺家轻综美械础用通筑药地媒车银算力防子色贸保会品林炭行铁筑信油织用工合容设化事运装生产金机设军金零服饮牧材石服电制护备工业输饰物融备工属售务料渔料化饰器造理资料来源Wind平安证券研究所图表11国企销售净利率长年高于民企图表12国企股息率高于民企销售净利率国企销售净利率民企股息率国企股息率民企1235301025820615410205000年年年年年年年年年年年年2014201520192020202120102011201220132016201720182009Q32011Q42012Q32014Q42017Q42020Q12020Q42008Q12008Q42010Q22011Q12013Q22014Q12015Q32016Q22017Q12018Q32019Q22021Q32022Q2资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容917策略深度报告图表13PETTM中证国企估值位于十年来28水平中证国企中证民企908070605040302010011-1112-0313-0714-1115-0316-0717-1118-0318-0719-0719-1120-1121-0321-0722-1110-1111-0311-0712-0712-1113-0313-1114-0314-0715-0715-1116-0316-1117-0317-0718-1119-0320-0320-0721-1122-0322-07资料来源Wind平安证券研究所注释数据截止2022129支持科技化数字化绿色化的经济转型2021年发布的十四五规划和2035年远景目标纲要勾勒出了我国未来长期经济发展的蓝图其中2035年远景目标提出到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平该目标意味着我国在未来15年中平均每年的GDP增速需要达到47也意味着我国需要经历长期的产业转型以寻找新的经济增长点2022年二十大报告也进一步明确中长期产业方向整体来看与十四五规划一脉相承主要包括三大方向科技创新数字智能和绿色降碳资本市场层面也将继续遵循经济转型的思路加大支持对新兴产业的支持图表14二十大报告以及十四五规划指明的长期产业结构转型升级资料来源二十大开幕报告各产业十四五规划平安证券研究所本轮资本市场改革也反应出了经济转型的方向请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1017策略深度报告一是科创板增量改革聚焦硬科技新一代信息技术生物技术和高端装备制造占比高碳中和相关板块占比提升科创板自创设之初监管层即明确了科创板的硬科技定位坚持面向符合国家战略拥有关键核心技术市场认可度高的科技创新企业重点支持高新技术产业和战略性新兴产业目前的上市公司主要集中在新一代信息技术产业189家占比38生物产业104家占比21和高端装备制造产业83家占比17同时科创板积极响应国家双碳战略与开市第一年相比当前板块的节能环保新能源产业新能源汽车产业公司数合计达50家占比从7上升到102二是创业板定位三创四新注重传统产业与新技术融合截止2022年12月9日创业板注册发行上市的公司中机械设备和电子的公司数最高分别达到56家占比14和45家占比11其次是医药生物和基础化工分别达到42家占比10和39家占比102019年以来双创板块IPO公司数近1000家达到全部A股IPO数量的64截至2022年12月9日双创板块的市值占比达到已经达到A股市场的五分之一图表15科创板上市公司行业分布家图表16创业板注册制IPO行业分布家6141174新一代信息技术产业5614机械设备802027610电子生物产业医药生物6112高端装备制造产业189384511基础化工184新材料产业电力设备节能环保产业185计算机4210新能源产业195汽车8317环保新能源汽车产业266建筑装饰相关服务业3910297轻工制造10421328数字创意产业其他资料来源Wind平安证券研究所统计时间2019722-2022129资料来源Wind平安证券研究所统计时间2020824-202212913制度特色因地适宜与他山之石并重首先我国资本市场制度设计在借鉴发达市场实践经验的同时也因地适宜作出相应调整一是注册制坚持放管结合易会满主席在讲话中提到从我国国情出发坚持放管结合加强事中事后监管绝不是一放了之比如加强审核注册质量把关统筹一二级市场适度平衡强化拟上市企业股东信息披露穿透核查等从IPO过会率和审核时长也可以看出2019年-2020年IPO过会率较之前显著抬升但是2021-2022年过会率再度下降IPO审核周期也从2019年的122天延长至2022年的354天显示监管对于注册制后IPO公司的质量仍有把控二是在投资者保护方面建立中国特色的证券集体诉讼制度既借鉴境外有益经验又结合国情对防止滥诉作出制度安排我国集体诉讼制度以投资者保护机构作为原告代表通过维权组织来发动对于证券违法行为的诉讼投资者无需预付案件受理费与美国律师主导的集团诉讼相比较以投资者保护机构为抓手的诉讼制度有两方面优势一是投资者保护机构公益性足以有效避免集团诉讼普遍存在的滥诉问题二是投资者保护机构可以更好地协调其与其他执法资源之间的关系尤其有利于和政府监管市场约束等执法机制的协同发展既弥补现有的执法机制之不足也避免执法资源的浪费三是在风险防控方面有效维持市场的平稳运行例如在A股设置涨跌幅限制实行账户实名制建立了直接持有的账户体系加强对资金的穿透监管期货市场在面对国际大宗商品价格大幅波动时能够有效应对等但是在部分制度建设方面我国还需要向发达市场看齐一是投资者结构呈现散户化现象个人投资者交易占比仍在60左右未来仍然需要引导机构投资者把握市场定价权加强独立的专业判断和研究能力同时引导散户投资者培养价值投资的理念二是需要进一步加强信息披露退市制度的落实这也是提升上市公司质量的制度要求请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1117策略深度报告图表172020年以来IPO过会率下降图表182019年以来IPO审核周期变长IPO审核通过率IPO审核周期天9604003541008959008803002948069230060060200122401002000年年年年年年年年年年2019202020212022201820192020202120222017资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所注释审核周期为IPO受理日到注册成功日的时长二推动提升上市公司质量是重要环节21政策背景资本市场改革新阶段的必然要求从增量改革到存量提质我国本轮资本市场改革自2019年科创板注册制改革以来已历时三年三年期间改革的重点在注册制改革和基础制度的搭建如今注册制运行已较为成熟创新制度的搭建逐步完善资本市场改革的重心开始逐渐向提升上市公司质量转移回顾三年多的改革成果第一注册制实施后A股IPO规模快速增长定价趋于市场化新兴产业占比抬升A股IPO公司家数自2018年的105家逐年增加2021年达到524家IPO募集资金从2018年1378亿元上升至2021年的5426亿元目前A股上市公司已经超过5000家市值超过90万亿元从A股市场整体结构来看电子医药生物电力设备国防军工等高端制造行业上市公司数量占比较2018年末显著抬升显示资本市场对于高新技术企业支持力度加大请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1217策略深度报告图表192018年以来A股IPO数量呈上升趋势首发家数家首发募集资金亿元右600600050050004004000300300020020001001000002013201420152016201720112012201820192020202120222010资料来源Wind平安证券研究所第二在提升上市公司质量方面也进行了制度的完善一是退市制度落地以配合注册制改革在旧规的基础上完善退市指标简化退市流程2021年以来A股退市数量逐年增长2021年全年退市共计20家2022年截止12月9日退市共计46家二是进一步明确板块定位实现不同板块间的差异化发展科创板聚焦硬科技创业板定位于三创四新北交所定位于中小企业图表20A股退市公司数量逐年增长A股退市公司家数504645403530252020161315101010107710565534433512110年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20032007201120152019202220012002200420052006200820092010201220132014201620172018202020211999资料来源Wind平安证券研究所在此背景下上市公司质量有明显提升一是上市公司业绩维持稳定A股上市公司2019年-2021年三年的净利润增速和请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1317策略深度报告营收增速平均值分别为85和98即便在2020年疫情的冲击下依旧维持净利润的正增长其中创业板和科创板三年净利润增速平均值分别高达490和276二是研发强度逐年上升2021年全部A股研发强度为25较2019年上升03pct科创板研发强度为101较2019年上升29pct体现出硬科技企业高研发特质三是风险化解取得积极成效根据沪深交易所披露的数据上交所控股股东及其一致行动人质押比例超过80的高比例质押公司数量压降至51家较高峰期净减少155家质押待偿还余额和质押总市值分别较高峰期下降2800亿元和6600亿元分别下降27和34深市高比例质押公司家数较峰值减少23完成资金占用违规担保整改超过1000亿元图表21A股公司净利润增速图表22A股公司营收增速营收增速全部A股净利润增速全部A股2520201515101055005年年年年年年年年年年年年年年20152017202020162018201920212015201620192017201820202021资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表23双创板块净利润高增图表24双创板块研发强度较高净利润增速创业板研发强度创业板净利润增速科创板研发强度科创板10012105086042500年年年年年年年年年年年年年年20152016201920172018202020212016201720202021201820192015资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所22政策展望提升科技创新能力提高信息披露质量虽然资本市场改革以来上市公司质量有所提升但是仍有很大的提升空间此次推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025出台意味着提升上市公司质量的举措将加快落地但同时我们也需要认识到提升上市公司质量是一个长期的过程展望未来政策我们认为提升上市公司质量可能主要从以下几个方面入手第一进一步提升科技创新能力鼓励新兴产业企业并购重组沪深交易所在提升上市公司质量三年行动计划中均提到研请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1417策略深度报告究提升并购重组股权激励再融资的制度灵活性支持公司依托科创板持续提升科技创新能力研究完善股权激励再融资并购重组制度机制引导资金投向符合国家战略需要和产业政策导向的领域支持上市公司聚焦主业做优做强稳健发展第二提高上市公司信息披露质量一是保证信息披露质量的透明度准确性和可理解性二是研究制定经济转型重点领域的信息披露指引深交所明确指出研究制定先进制造数字经济绿色低碳等重点领域专项信息披露指引上交所也表示将研究制定符合上市公司实际的ESG信息披露制度第三加大退市制度的实施力度退市新规实施以来A股退市数量虽有上升但整体退市率与发达国家仍有差距距离形成优胜劣汰的市场生态仍有较大提升空间未来退市制度的实施可能会更加严格易会满主席在讲话中也提到尤其是在退市改革中我们坚持应退尽退拓宽多元退出渠道努力做到既要退得下又要退得稳促进市场优胜劣汰三投资展望国企央企的三条主线我们认为资本市场助力经济转型的重要性进一步抬升中国特色估值体系值得高度重视国企价值有望迎来重估建议关注国企央企的三条投资主线第一企业性质方面国企央企将在未来经济转型中扮演重要角色信息披露要求也会进一步清晰结合当前的宏观环境和易会满主席的表态我们认为国企整体估值有望迎来重塑从上交所发布的中央企业综合服务三年行动计划来看央企将最先受益第二产业性质方面安全与科技产业链重要性进一步抬升安全方面建议关注具有国家安全属性的国企央企如国防军工半导体信创等国产替代概念的高端制造板块以及能源农产品等涉及民生的资源品板块科技产业链方面科技属性的国企央企有望进一步推动产业升级另外在全面注册制的预期下国企重组整合推动优质资产上市的预期也在升温上交所也在计划中明确表示服务助推央企进行专业化整合配合国务院国资委开展央企专业化整合为央企整合提供更多工具和通道推动打造一批旗舰型央企上市公司关注国企央企并购重组和分拆上市的机会第三在提高上市公司质量的背景下加大对投资者的回报力度也是大方向建议关注分红比例有望进一步提高的国企2019年以来国企股息率中位数逐年提升从2019年的11升至2021年的13市值较大的国企股息率相对更高市值排名前15的国企2019-2021年股息率平均值的中位数达到48图表252022年多家国企发布重大资产重组分拆上市公告时间事件公司属性行业2022113上海国际港务集团有限公司发布关于筹划子公司分拆上市的提示性公告地方国企交通运输四川川投能源股份有限公司发布分拆子公司成都交大光芒科技股份有限公司至科2022317地方国企公用事业创板上市预案中国电信2021年度业绩说明会公司已签署天翼云的增资扩股框架协议将在符合2022318中央国企通信监管规则的条件下积极探索天翼云分拆上市的可能性中国西电电气股份有限公司发布关于分拆所属子公司西安高压电器研究院股份有2022414中央国企电力设备限公司至科创板上市的预案中国交建与祁连山中国城乡签署重大资产重组意向协议中国交建拟将所持公2022425规院一公院二公院的100股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换通过中央国企建筑装饰与祁连山进行重组的方式实现重组上市宝山钢铁股份有限公司发布关于分拆所属子公司宝武碳业科技股份有限公司至创2022429中央国企钢铁业板上市的预案修订稿国有控股上市公司广电运通的下属企业中科江南于创业板上市系首单广东国资分2022518地方国企计算机拆上市的项目中航电子和中航机电同时公告正在筹划由中航电子向全体股东发行A股股票的方2022527中央国企国防军工式吸收合并中航机电并募集配套资金上港集团发布关于分拆所属子公司上海锦江航运集团股份有限公司至上海证券2022630地方国企交通运输交易所主板上市的预案2022914诚志股份发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告地方国企基础化工请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1517策略深度报告海康威视发布关于分拆所属子公司杭州海康机器人股份有限公司至深圳证券交易所20221210中央国企计算机创业板上市的预案资料来源Wind上市公司公告平安证券研究所图表26国企市值前15企业股息率中位数达到48市值亿元截止2019-2021年股息率平公司名称企业属性行业2022129均值贵州茅台地方国有企业食品饮料2184611中国移动中央国有企业通信1575528工商银行中央国有企业银行1521964建设银行中央国有企业银行1385161农业银行中央国有企业银行1001067中国人寿中央国有企业非银金融999219中国石油中央国有企业石油石化931636中国银行中央国有企业银行921465中国海油中央国有企业石油石化755463五粮液地方国有企业食品饮料692315中国神华中央国有企业煤炭564966中国石化中央国有企业石油石化542273长江电力中央国有企业公用事业470335中国中免中央国有企业商贸零售446405邮储银行中央国有企业银行416749资料来源Wind平安证券研究所四风险提示1全面注册制推进节奏及力度不及预期全面注册制后IPO扩容或对市场流动性形成负面影响若是A股市场表现低迷全面注册制的推进节奏可能有所放缓2宏观经济下行超预期倘若大幅下行国内市场需求相应承压带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场违约冲击的流动性风险3海外资本市场波动加大全球风险资产波动加大随着我国资本市场对外开放的加强外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响4疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险Omicron新变异毒株出现加大全球疫情不确定性后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战如果疫情蔓延超预期导致消费恢复进展缓慢进而带来经济增长下行超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1617平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033