【行情复盘】美国11月CPI数据公布前，美元指数和美债收益率均震荡运行，贵金属呈现震荡偏强走势。截止17:00，现货黄金整体在1779-1789美元/盎司区间震荡偏强运行；现货白银整体在23.23-23.51美元/盎司区间震荡运行。国内贵金属日内收窄夜盘跌幅，沪银由跌转涨，沪金跌0.23%至403.54元/克；沪银涨0.57%至5320元/千克。继续关注人民币汇率走势，美元/人民币上涨，内盘强于外盘；美元/人民币下降，内盘弱于外盘。
　　【重要资讯】①纽约联储周一公布的最新消费者预期调查显示，美国人在11月份预计通胀压力将减弱，预计一年后通胀将出现创纪录的环比下降，通胀预期从10月份的5.9%降至5.2%；同时，三年后的通胀预期水平从3.1%降至3%，五年后的通胀水平预期从2.4%降至2.3%。通胀预期的回落，为美联储放缓加息步伐提供最新证据。②美联储12月议息会议将会在12月13-14日召开，在北京时间15日凌晨3点公布会议结果；本周进入美联储议息会议前的缄默期，联储官员不会公开发表货币政策言论，重点关注美国11月通胀数据，将会为美联储货币政策调整提供新的依据，预计继续小幅偏弱可能性大。③截至12月6日当周，黄金投机性净多头增加5122手至115125手合约，表明投资者看多黄金的意愿有所升温；投机者持有的白银投机性增加1725手至19208手合约，表明投资者看多白银的意愿有所升温。
　　【交易策略】
　　运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储12月加息步伐放缓预期可能性大，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势，下方核心支撑依然是1675-1680美元/盎司关口；继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属稳定上涨。关注人民币汇率，汇率升值使得内盘表现弱于外盘。
　　运行区间分析：美联储加息节奏放缓预期升温等因素影响，伦敦金现一度突破1800美元关口，当前处于冲高调整阶段，下方继续关注1675-1680美元/盎司关口；随着联储政策收紧影响逐步被市场计价和政策收紧步伐放缓预期升温，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率能高位回落，年内伦敦金现再度测试1880-1900美元/盎司（410元/克，沪金要关注汇率）的可能性依存；1800美元/盎司（405元/克）关口依然是短期阻力位。白银震荡调整，下方关注21美元/盎司（4800元/千克）关口，核心支撑位依然为18美元/盎司（4200元/千克）；年内上方关键阻力位为23.8-24美元/盎司区间（5500元/千克）。贵金属近期行情需要重点关注美国通胀数据和议息会议政策利率安排。
　　黄金期权方面，建议卖出深度虚值看涨/看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AU2302P380合约。
　　

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权日报行情复盘美国11月CPI数据公布前美元指数和美债收益率均震荡运行贵金属呈现震荡偏强走势截止1700现货黄金整体在1779-1789美元盎司区间震荡偏强运行现货白银投资咨询业务资格京证监许可201275号整体在2323-2351美元盎司区间震荡运行国内贵金属日内收窄夜盘跌幅沪银由跌转涨沪作者有色贵金属组史家亮王骏金跌023至40354元克沪银涨057至5320元千克继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘执业编号F3057750执业资格重要资讯纽约联储周一公布的最新消费者预期调查显示美国人在11月份预计通胀Z0016243投资咨询压力将减弱预计一年后通胀将出现创纪录的环比下降通胀预期从10月份的59降至52联系方式shijialiangfoundersccom同时三年后的通胀预期水平从31降至3五年后的通胀水平预期从24降至23通胀预期的回落为美联储放缓加息步伐提供最新证据美联储12月议息会议将会在12月13-14日成文时间2022年12月13日星期二召开在北京时间15日凌晨3点公布会议结果本周进入美联储议息会议前的缄默期联储官员不会公开发表货币政策言论重点关注美国11月通胀数据将会为美联储货币政策调整提供新的依据预计继续小幅偏弱可能性大截至12月6日当周黄金投机性净多头增加5122手至115125手合约表明投资者看多黄金的意愿有所升温投机者持有的白银投机性增加1725手至19208手合约表明投资者看多白银的意愿有所升温交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势美联储12月加息步伐放缓预期可能性大美元指数和美债收益率高位回落贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势下方核心支撑依然是1675-1680美元盎司关口继续关注政策收紧节奏放缓美元指数和美债收益率高位回落经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属稳定上涨关注人民币汇率汇率升值使得内盘表现弱于外盘运行区间分析美联储加息节奏放缓预期升温等因素影响伦敦金现一度突破1800美元关口当前处于冲高调整阶段下方继续关注1675-1680美元盎司关口随着联储政策收紧影响逐步被市场计价和政策收紧步伐放缓预期升温经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率能高位回落年内伦敦金现再度测试1880-1900美元盎司410元克沪金要关注汇率的可能性依存1800美元盎司405元克关口依然是短期阻力位白银震荡调整下方关注更多精彩内容请关注方正中期官方微信21美元盎司4800元千克关口核心支撑位依然为18美元盎司4200元千克年内上方关键阻力位为238-24美元盎司区间5500元千克贵金属近期行情需要重点关注美国通胀数据和议息会议政策利率安排请务必阅读最后重要事项黄金期权方面建议卖出深度虚值看涨看跌期权获得期权费如暂时可卖出第1页AU2302P380合约目录一贵金属行情数据3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三贵金属与相关商品套利分析9一金银比套利及内外盘套利分析9二金油比套利分析10三金铜比套利分析12四美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析14五贵金属黄金白银持仓分析17一黄金持仓分析17二白银持仓分析17六黄金期权数据分析18一期权合约月份及合约简介18二历史波动率及历史波动率锥18三沪金期权成交持仓19四期权策略建议20请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属行情数据20221213沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金22124029-01803940306-014024037沪金230240354-02304440326-030017034沪金230440384-0260434036-032016032沪金23064042-01904540392-026019031沪金23084044-02003740426-023017030沪金231040468-02404140446-030-02302020221213沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金2212501-23742022532204-1619020沪金230278634-2765317111464335905-120054沪金230435933-302914503929683752042039沪金230610373-25414190428591731-040024沪金2308262522106343014088076沪金231010-8824004403016050002总计125713-28225071628553811623-071044图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院20221213沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银221253180824505305057337260沪银230153140724325289025292168沪银230253200574235296011295172沪银230353230664235302026293171沪银230453300704245308028287168沪银230553370644205315023294167沪银23065346070425532302629217320221213沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银22123492-832527844184703-236008沪银230130643-3856243165779626-184047沪银2302795492-2110632003804883627225209沪银230393187-239474111556681486271060沪银230435228-1799280531506301372112沪银230511744-219793618250175336064沪银2306204757-2853163493619313468141057总计1174543-674934111057806103865465111图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院美国11月CPI数据公布前美元指数和美债收益率均震荡运行贵金属呈现震荡偏强走势截止1700现货黄金整体在1779-1789美元盎司区间震荡偏强运行现货白银整体在2323-2351美元盎司区间震荡运行国内贵金属日内收窄夜盘跌幅沪银由跌转涨沪金跌请务必阅读最后重要事项第3页023至40354元克沪银涨057至5320元千克继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读宏观经济与贵金属周度风险提示12月12日-12月16日当周数据方面关注美国11月CPI美欧英等12月PMI中美11月供需数据等风险事件关注美欧央行12月议息会议及央行官员讲话具体来看周一英国10月三个月GDP月率周二美国11月未季调CPI年率欧佩克月度原油市场报告美联储博斯蒂克讲话周三美国当周API当周EIA原油库存IEA公布月度原油市场报告周四中国11月社会消费品零售总额年率等美国11月零售销售数据美联储瑞士英国以及欧洲央行公布利率决议其中美联储将公布政策声明及经济预期美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德都将分别召开发布会周五法德欧英等经济体12月制造业PMI初值欧元区11月CPI美国12月PMI初值本周重磅数据和风险事件较多美国11月CPI料将继续下行预计美国11月CPI年率将会从77降至73为联储加息放缓提供新依据美欧英等12月PMI初值以及美国11月供需数据将会公布进一步验证美欧经济体的走弱情况中国11月供需数据料仍偏弱风险事件方面本周进入美欧央行议息会议周美欧央行均会召开议息会议并公布加息进展预计欧洲央行官员将会强调加息应对通胀的必要性本次加息75BP概率仍大于50BP对于联储货币政策政策转向确定性较强预计12月加息50BP可能性大2023年上半年再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度降息美元指数继续高位回落乐观状态下经济差有利于美指止跌维持高位震荡态势美指跌破105整数关口短期下方关注1036关键位置若跌破则会进一步测试100整数关口上方继续关注110关口再度大幅上涨概率较小贵金属围绕1800美元盎司震荡调整上方关注1880-1900美元区间下方继续关注1675-1680美元盎司关键点位的强支撑关注美国通胀数据和议息会议基调宏观及贵金属风险提示关注美CPI数据和联储12月议息会议在美国CPI数据和美联储12月议息会议声明公布前纽约联储通胀预期路径公布和美联储传声筒NickTimiraos请务必阅读最后重要事项第5页发文向市场传递联储最新动向纽约联储周一公布的最新消费者预期调查显示美国人在11月预计通胀压力将减弱通胀预期从10月份的59降至52预计一年后通胀将出现创纪录的环比下降三年后的通胀预期水平从31降至3五年后的通胀水平预期从24降至23通胀预期的回落为联储放缓加息步伐提供最新证据美联储传声筒NickTimiraos称美联储进入抗通胀之战的第二阶段加息步伐料放缓美联储主席鲍威尔面临着制定下一阶段利率政策的挑战主要有两个难题从现在开始将利率提高到多高以及将利率维持在这一水平多长时间美联储加息放缓趋势难改接下来关注美国11月通胀数据美国11月通胀数据将在12月13日2130公布市场预计美国11月CPI年率将从77降至73核心通胀年率将从63降至61为联储加息放缓提供新依据如果通胀读数低于预期那么美联储今年为降通胀和放缓经济而采取的激进政策行动正在发挥更大的作用美联储可能会出现偏鸽的表现若高于预期美联储态度将会存在较大的不确定性但是加息放缓难改美联储12月议息会议声明将会在12月15日凌晨3点公布本次会议声明将会公布政策声明点阵图以及经济预期随后鲍威尔召开政策发布会本次关注焦点在于美联储本次加息的基调美联储本轮加息的终点利率水平以及终端利率维持时间对于联储货币政策政策转向确定性较强预计12月加息50BP可能性大2023年上半年再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度降息美国11月PPI表现强于预期然难改美联储加息放缓预期美国11月PPI数据虽然较前值继续回落但是表现强于预期美国11月PPI同比升74表现强于72的预期不及8的前值环比升03表现强于02的预期前值升02核心PPI同比升62表现强于59的预期不及67的前值环比升04预期升02前值持平美国PPI数据虽不及前值但是在服务成本跳升的情况下表现超预期为美联储继续加息提供了更充分的理由美联储加息放缓预期有小幅降温美元指数DXY短线上涨非美货币普跌美债收益率表现请务必阅读最后重要事项第6页强劲贵金属短线回落但是PPI数据整体继续回落美联储加息放缓趋势难改12月加息50BP概率依然较大故市场短线波动不会改变美元美债和贵金属现有趋势接下来关注美国CPI数据和美联储12月议息会议对于联储货币政策政策转向确定性较强预计12月加息50BP可能性大2023年上半年再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度降息美元指数继续高位回落乐观状态下经济差有利于美指止跌维持高位震荡态势美指短期下方关注1036关键位置若跌破则会进一步测试100整数关口上方继续关注110关口再度大幅上涨概率较小贵金属自1800美元小幅回落调整下方继续关注1675-1680美元盎司关键点位的强支撑上方关注1800美元盎司关口和1880-1900美元强阻力位区间欧元区经济数据表现弱势经济衰退或难以避免欧元区11月服务业PMI终值485创21个月新低预期和初值为486综合PMI终值478符合预期和初值法国11月服务业PMI终值493综合PMI终值487均较初值下调01个德国11月服务业PMI终值461综合PMI终值463此前市场预期均将持平于464的初值欧元区经济数据表现偏弱经济衰退或难以避免从欧洲央行官员讲话和能源危机引发的高通胀冲击来看欧洲央行继续大幅加息可能性大不排除再度加息75BP可能欧洲央行预期和能源危机进一步恶化趋势等因素影响下叠加内生经济增长动力不足和供应链危机影响欧元区经济陷入衰退的可能性非常大激进的加息步伐亦会加剧这种衰退四季度陷入衰退可能性继续增加2023年上半年继续加大衰退深度对欧洲央行政策收紧节奏产生影响但是不会改变欧洲央行加息应对通胀的决心请务必阅读最后重要事项第7页图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页三贵金属与相关商品套利分析一金银比套利及内外盘套利分析图4伦敦金现与伦敦银现比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院金银比率黄金与白银的比值在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表因为金银比的意义在于它能反应经济周期通常情况下所以当金银比缩小的时候这时经济往往处于上升周期而当金银比放大的时候这时候经济往往开始萎缩虽然黄金和白银均被视为贵金属大概率齐涨共跌然而两者因为基础属性存在区别故两者的走势亦存在较大的区别黄金具有较强的抗通胀属性但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大故黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产而白银则是在工业领域有着广泛应用工业最终用途消耗的白银占比接近60而黄金为10左右故白银价格对经济周期比较敏感故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期黄金的价格涨幅比白银大金银比率扩大在经济复苏时期由于工业需求上升白银的价格涨幅更大金银比率缩窄请务必阅读最后重要事项第9页从近两年的金银比数据来看亦支撑上方观点2020年上半年新冠肺炎疫情全球蔓延金融危机和经济陷入深度衰退中金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平充分说明了经济危机和风险的存在随后随着政府和央行的救市和经济刺激计划的实施经济开始从深度衰退逐步复苏金银比亦开始走低2021年2月初降至疫情以来的最低点62美元美债同步走强能源危机粮食危机和供应链危机冲击工业需求经济增速预期不断下调有色板块高位回落在这种情况下价格高弹性的白银的反复性较强整体弱于黄金金银比近期持续抬升自3月初推荐该策略以来金银比已经从66一线反弹至95附近近期金银比价反弹至95后出现回落美联储加息预期降温等因素影响白银表现强于黄金金银一度跌至81附近整体来看金银比跌幅有限当前仍会偏强高位运行上方继续关注95和100关口短期仍可考虑做多金银比但是不建议中长期持续做多金银比盈利空间相对较小黄金内盘价格高于外盘价格白银内盘价格亦高于外盘价格存在内外价格套利机会二金油比套利分析请务必阅读最后重要事项第10页图5伦敦金现与布伦特原油比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院黄金是典型的是避险和抗通胀资产原油是周期性商品是风险类资产可以说明经济活动的强弱和市场的风险偏好故金油比的变化一定程度上反映了经济活动和市场情绪的变化因为黄金和原油均是美元计价故所谓金油比通常使用伦敦金现和WTI原油进行计算的含义就是1盎司黄金所能购买的原油数量这个指标比值越高说明用WTI原油衡量的黄金价格越高金油比越低说明用WTI原油衡量的黄金价格低当金油比处于高位之际说明黄金的需求要高于原油需求即市场的避险和抗通胀需求较强而经济活动处于偏弱的状态市场偏好较低当金油比处于低位时说明黄金的需求低于原油需求即市场的避险和抗通胀需求较弱而经济活动处于走强的状态市场风险偏好高故金油比在一定程度上可以预测经济活动走势和市场风险偏好的变化是风险偏好晴雨表市场普遍认为金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标有以下几点原因第一黄金和原油同属大宗商品长周期看具有趋势一致性历史数据亦可以支撑此观点经济处于稳定状态之际油价上涨通胀预期上涨进而带动黄金价格上涨同理油价下跌通胀预期下降进而带动黄金价格下跌故金油比不会发生异动相对稳定一旦出现异动就意味着经济与政策不确定性市场风险出现的可能性变大第二黄金和原油的风险特性存在较大的区别原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金而金价对货币政策地缘政治风险特别是中东以外地区以及不确定性风险的敏感性要大于原油价格当前金油比依然处于19附近的低位主因在于原油价格在能源危机冲击仍表现强劲且有韧性而黄金价格受到美联储加速收紧货币政策的直接冲击后续金油比有逐步上升的趋势黄金价格将会因为美联储货币政策收紧逐步放缓经济衰退预期升温以及地缘政治局势等因素影响表现强劲而原油价格则会在美联储加速收紧货币政策冲击经济衰退预期影响以及其他请务必阅读最后重要事项第11页地缘政治因素影响下中长期偏弱运行可能性大如此金油比有进一步上涨的趋势金油比上涨预期与经济衰退预期相一致从金油比来看未来经济衰退或难以避免三金铜比套利分析图6伦敦金现与LME铜比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院金铜比是黄金价格与铜价的比值即一盎司黄金所能购买的铜的数量为黄金的相对价格黄金是典型的避险和抗通胀资产具有铜博士之称的铜是周期性商品是风险类资产在需求端受到宏观经济周期的影响较大对宏观经济走势敏感度非常高故金铜比的变化一定程度上反映了宏观经济活动的变化宏观经济学家凯恩斯提出的吉布森悖论在很大程度上说明了金铜比指标的重要性亦说明利率和黄金价格之间的关系吉布森悖论是说利率与一般价格水平正相关而非通货膨胀率换句话说利率随一般价格水平上升下降而上升下降即通胀时利率是上涨的通缩时利率反而是下降的在金本位条件下一般物价水平越高意味着一盎司黄金能购请务必阅读最后重要事项第12页买的商品数量越少即黄金的相对价格下跌同时也意味着利率也随之升高故在吉布森悖论中黄金的相对价格就与长期实际利率呈反方向变动那么金铜比与利率呈现反向关系铜作为大宗商品的核心组成元素其快速攀升之时金铜比下行利率随之上扬黄金反而可能面临下跌风险这与我们此前认为物价上升推动黄金抗通胀属性回升并支持金价走强的逻辑正好相反这亦是逻辑的转变由抗通胀逻辑转移为货币政策转向影响逻辑在不同的历史时期所起的作用是不一致的对于金铜比而言其更多地是能够反映出经济周期的变化因此金铜比和美国方面GDP有着比较显著的相关性并且金铜比的走势领先GDP走势对于经济周期的判断显得更为重要从逻辑分析来看金铜比与经济走势呈现负相关关系金铜比走强之际黄金需求要强于铜的需求及避险或抗通胀需求强于工业需求市场避险情绪高涨风险偏好下降说明经济活动走弱或者边际走弱金铜比走弱之际黄金需求弱于铜的需求工业需求较强说明市场风险偏好高涨经济活动走强或者边际走强故金铜比的走势与经济走势具有负相关性从金铜比和美国GDP不变价季度同比数据走势来看金铜比和美国GDP不变价季度同比之间具有明显的负相关性并且明显领先于美国GDP不变价季度同比从金铜比和美国GDP不变价季度同比分析金铜比趋势的转变往往伴随着经济的转势故从金铜比的走势来预测经济周期具有较好的效果与金油比一样经济危机时金铜比也出现飙升背后逻辑同样是利率水平下降经济增长下降但相对于金油比金铜比几乎可以反映每一次美国GDP走势的大幅波动包括金油比没有反映的2000年互联网泡沫破灭产生的美国经济衰退金铜比也敏感的反映出来了故从金铜比和金油比对经济的敏感性上我们认为金铜比是更好的指标可以提前有效的预测经济的整体走势因此要重视金铜比的作用请务必阅读最后重要事项第13页前期量化宽松与经济复苏等宏观因素影响下铜价持续上涨金铜比亦持续走低这进一步说明经济的强势对经济的复苏亦是验证当前经济衰退担忧加剧金铜比走强并且有进一步走强的趋势这一方面是验证了市场对经济衰退的担忧另一方面则是说明经济持续下行将会持续这一预期下对于黄金而言其配置价格则依然存在对于黄金而言亦形成利好影响建议继续做多金铜比四美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析对比美联储资产负债表规模变动和伦敦金现价格的历史走势数据可以得到以下的结论美联储资产负债表规模的增加往往伴随着黄金价格的上涨美联储资产负债表规模趋于稳定或者小幅回落之际黄金价格亦会出现回落回顾美联储资产负债表规模和黄金价格2000年以来的数据可以具体分析两者的关系2008年9月-2011年9月面对金融危机美联储实施宽松货币政策释放流动性资产负债表规模大幅增加从9000亿美元涨至29000亿美元伦敦金现价格亦直线拉升从750美元盎司一路飙涨至1900美元盎司这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期除美联储以外各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机地缘政治危机带来的负面影响长期宽松下通胀预期抬升实际利率下行美元指数走弱黄金呈现大牛市2012年底-2014年中虽然美联储实施第四轮QE资产负债表规模继续增加但是黄金没有出现对应的上涨当然在很大程度上避免了黄金的深度回落这一阶段前处于后金融危机时期美国经济回暖货币政策转向第三轮QE结束整体低通胀实际利率回升此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势金价快速下跌进入熊市区间而美联储第四轮量化宽松政策虽然没有使得黄金价格上涨但是改变黄金快速下降的趋势改变了黄金熊市下跌的幅度使其从快速下跌回归震荡偏弱期故宽松的货币政策亦促进了金价的相对涨幅请务必阅读最后重要事项第14页2019年下半年至今美联储开启了新一轮的量化宽松政策而新冠肺炎疫情的爆发则是使得美联储进入超级量化宽松时代美联储资产负债表规模亦是急剧大幅增加从初期的4万亿涨至当前接近8万亿仍有进一步上涨的趋势这一阶段叠加疫情风险所带来的避险需求黄金价格则是持续的大幅上涨最高涨至2075美元盎司不断刷新历史新高超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得黄金价格出现大幅的上涨2014年下半年-2019年初美国经济进入繁荣期美联储资产负债表规模亦相对稳定没有进一步的释放流动性黄金亦从急速下跌的熊市逐步转向震荡市而2011年9月-2012年10月是美联储第四轮QE前的短暂的货币政策相对正常时期该阶段黄金价格从高位回落进入超级熊市虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击但是货币政策的收紧第三轮QE的结束或是其大幅回落的核心影响因素而2021年1月6日随着美联储12月议息会议纪要显示美联储开始讨论宽松货币政策的退出路径释放货币政策调整的鹰派信号后黄金价格则是持续的走弱从1960美元盎司跌至1675美元盎司附近亦说明黄金行情对美联储货币政策调整的敏感性对于美联储货币政策虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策对于美联储货币政策6月和7月各加息75BP关注焦点依然是通胀及通胀预期美联储2022年剩余时间将最少再度加息125BP还有三次会议可能的路径是50-50-25或75-25-25路径的选择则会根据通胀和通胀预期的表现进行调整联储将会继续前置加息幅度从2004-2006年美联储加息周期和2015-2018年美联储加息周期前后货币政策调整和黄金走势分析来看美联储货币政策转向预期加强之际如缩减购债和加息预期升温之际黄金维持弱势当货币政策调整被市场消化或者落地之际黄金往往走出利空出尽反弹的行情这与2021年美联储货币政策调整与黄金走势相一致2021年美联储货币政策转向预期不断升温从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期黄金维持弱势当政策调整落地后黄金则开始利空出尽低位反弹行情这一规律走势在接下来的时间内仍适用美联储请务必阅读最后重要事项第15页货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力当货币政策调整落地时贵金属则会开启利空出尽反弹的行情2022年货币政策的逐步转向对于黄金的影响依然是核心但是美联储近期释放的天量流动性依然没有被市场所完全消化超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金价故黄金价格虽然会回调但是回调的幅度会相对有限从中长期来看货币超发严重黄金供应相对有限黄金仍有上涨空间长期投资者或者资产配置者可借回调之际做多长期持有图7美联储宽松政策退出路径展望数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第16页五贵金属黄金白银持仓分析一黄金持仓分析图8上期所黄金持仓数据数据来源WIND方正中期期货研究院二白银持仓分析请务必阅读最后重要事项第17页图9上期所白银持仓数据数据来源WIND方正中期期货研究院六黄金期权数据分析一期权合约月份及合约简介图10沪金期权合约月份及合约简介数据来源WIND方正中期期货研究院二历史波动率及历史波动率锥图11沪金期权历史波动率数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第18页图12沪金期权历史波动率锥数据来源WIND方正中期期货研究院三沪金期权成交持仓图13沪金期权成交持仓统计品种数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第19页图14沪金期权成交持仓统计行权价数据来源WIND方正中期期货研究院四期权策略建议黄金期权方面建议近期卖出深度虚值看涨看跌期权获得期权费如卖出AU2302P380合约图15推荐期权策略的盈亏数据分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第20页