核心观点
　　2022年前三季度，130家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长12.16%，归母净利润同比增长6.79%。
　　目前板块估值处于近10年的低位。板块内22年股价表现排名靠前的上市公司多归属于航空、信息化及电子等细分领域。
　　推荐逻辑：国际形势、装备更新升级、国产化替代是国防军工行业长期发展的核心逻辑；持续增长的国防投入是国防军工行业持续发展的基础；军贸民用扩空间，国企改革提效率。
　　投资建议：维持行业“增持”评级。建议2023年沿军工信息化及电子、军工新材料、航空、舰船4条主线进行布局。军工电子及信息化主线，推荐振华科技、中航光电、国睿科技；军工新材料主线推荐中简科技、中航高科、光威复材；航空主线，推荐中航沈飞；舰船主线，推荐中国船舶、建议关注中国船舶租赁；同时推荐苏试试验、广东宏大等细分赛道领先标的。
　　风险分析：研发速度不及预期的风险；市场竞争导致营收及利润下降的风险；政策调整风险；主要原材料价格波动风险。

研究报告全文：国防军贸民用他们都有美好的未来国防军工行业2023年投资策略2022年12月14日作者刘宇辰行业分析师王凯行业分析师联系人杨硕证券研究报告核心观点2022年前三季度130家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长1216归母净利润同比增长679目前板块估值处于近10年的低位板块内22年股价表现排名靠前的上市公司多归属于航空信息化及电子等细分领域推荐逻辑国际形势装备更新升级国产化替代是国防军工行业长期发展的核心逻辑持续增长的国防投入是国防军工行业持续发展的基础军贸民用扩空间国企改革提效率投资建议维持行业增持评级建议2023年沿军工信息化及电子军工新材料航空舰船4条主线进行布局军工电子及信息化主线推荐振华科技中航光电国睿科技军工新材料主线推荐中简科技中航高科光威复材航空主线推荐中航沈飞舰船主线推荐中国船舶建议关注中国船舶租赁同时推荐苏试试验广东宏大等细分赛道领先标的风险分析研发速度不及预期的风险市场竞争导致营收及利润下降的风险政策调整风险主要原材料价格波动风险请务必参阅正文之后的重要声明1目录国防军工行业2022年行情回顾以我国国防建设为核心的三个市场推动行业持续高景气发展估值及投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明2一国防军工行业2022年行情回顾图12022年国防军工板块经历了2轮下跌2轮上涨沪深300国防军工SW2022年初军工板块经历近4个月的下跌0-5-10-15-2173-20-25-2210-304月下旬开始板块已积累较大跌幅装备-35-40更新升级及国产化水平提升等驱动行业继续-45增长的主要逻辑未发生变化年报一季报验证景气度持续板块开始有所修复资料来源Wind光大证券研究所统计截至2022年11月29日图22022年国防军工行业涨幅在SW各行业中排第2431名年初至今涨跌幅接近8月中旬大盘整体转向短期政治事30件影响渐退板块再次震荡下跌20100-10-20-30-217310月中旬二十大安全发展军工行业-40关注度上升叠加三季报表现板块再次上SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW涨煤炭综合银行环保钢铁传媒通信汽车电子房地产计算机交通运输建筑装饰社会服务石油石化轻工制造非银金融家用电器国防军工建筑材料电力设备食品饮料商贸零售公用事业农林牧渔美容护理基础化工有色金属纺织服饰机械设备医药生物资料来源Wind光大证券研究所统计截至2022年11月29日请务必参阅正文之后的重要声明3一国防军工行业2022年行情回顾图32022前三季度国防军工行业营业收入同比增长1216图52022前三季度国防军工行业收入增速排731位行业营业收入单位亿元YOY一级行业2022Q1-Q3营业收入同比增幅504500361640562040400018303500305918211626612012163000142427149812102500121610020008-1015009646-2010004通信银行汽车环保传媒钢铁综合电子5002煤炭计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW石油石化公用事业基础化工有色金属建筑装饰交通运输农林牧渔医药生物食品饮料美容护理轻工制造纺织服饰家用电器机械设备非银金融商贸零售社会服务建筑材料00电力设备SW18Q1-Q319Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW光大国防军工资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图42022前三季度国防军工行业归母净利润同比增长679图62022前三季度国防军工行业利润增速排1231位行业归母净利润单位亿元YOY一级行业2022Q1-Q3归母净利润同比增幅63801203502933137010080300606040226679250408450200200296040-20138-4015030-6098-80-10010067920银行环保传媒钢铁煤炭通信汽车电子5010综合计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW有色金属电力设备石油石化食品饮料家用电器公用事业建筑装饰基础化工美容护理建筑材料农林牧渔机械设备纺织服饰非银金融商贸零售轻工制造交通运输社会服务00医药生物SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW18Q1-Q319Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3SW光大国防军工资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注由于22年前三季度社会服务行业转亏农林牧渔行业扭亏同比增幅无实际意义故未显示请务必参阅正文之后的重要声明4一国防军工行业2022年行情回顾图72022年国防军工PE-TTM光大军工左轴沪深300右轴9080197017自22年1月份开始经历近4个月的下降605015404月下旬起开始上涨接近8月中旬转3013向震荡下行至10月上中旬再次转向上20111009涨资料来源Wind光大证券研究所统计日期至2022年11月29日图8国防军工行业估值PE-TTM目前处于2015年以来低位光大军工左轴沪深300右轴2508070200602022年11月29日收盘国防军工行业PE-1505040TTM为6181倍当前估值处于近10年的100302050低位100004040404040404040404040404040404040404040404040404040404040404-------------------------------11040912050801060409120510030106090701060207100311020708110402-------------------------------2010201120112012201320142015201520162016201720182018201920202020202120222010201020122012201320142015201720172019202020212022资料来源Wind光大证券研究所统计日期至2022年11月29日请务必参阅正文之后的重要声明5一国防军工行业2022年行情回顾表1国防军工子行业年度股价表现靠前上市公司列表涨跌幅子行业代码简称202211-1129688070SH纵横股份3264688239SH航宇科技1186航空605123SH派克新材-179将国防军工行业按照航空航天舰船陆装600760SH中航沈飞-427信息化及电子新材料等6个子行业进行划分各000697SZ炼石航空-940子行业股价表现靠前的上市公司如左所示300593SZ新雷能1654航天688311SH盟升电子429600685SH中船防务588舰船601890SH亚星锚链367从各子行业公司及其主营业务来看今年以来股陆装601606SH长城军工-1632价表现靠前的上市公司多集中在航空航天信300101SZ振芯科技1393息化及电子新材料等细分领域688066SH航天宏图937002338SZ奥普光电093002935SZ天奥电子049信息化及电子600562SH国睿科技-299002829SZ星网宇达-405688776SH国光电气-434000561SZ烽火电子-608300395SZ菲利华2680新材料688122SH西部超导-035资料来源Wind光大证券研究所注列示范围为各子行业涨幅排名前15的个股请务必参阅正文之后的重要声明6二以我国国防建设为核心的三个市场推动行业持续高景气发展我们认为军工行业主要服务于本国国防建设他国国防建设民用这三个市场其中本国国防建设是支撑牵引推动军工行业发展的核心所在国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力军贸市场中国装备走向世界民用市场为军工企业带来更为广阔的市场空间请务必参阅正文之后的重要声明71国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力图9德国2001-2021年国防费占GDP的比重始终低于15变幻的国际形势是国防军工行业持续发展的主要原因2022年2月24日俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动之后发展为对整个乌克兰的军事行动目前俄乌冲突仍在持续部分国家开始提升国防开支非北约成员国也有可能会相应地提升国防支出美国与其各盟友之间的协同活动英美澳签署协议英美将帮助澳建造核潜艇美国海军朱姆沃尔特级驱逐舰首舰入驻日本我们认为美国及其盟友蓄意加剧地区紧张局势资料来源SIPRI中国航空工业发展研究中心刺激军备竞赛威胁地区和平稳定图10美海军最先进的驱逐舰朱姆沃尔特号驻扎西太平洋地区日本横须贺港台湾问题二十大报告尽最大努力争取和平统一的前景但决不承诺放弃使用武力保留一切必要措施的选项中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一确保2027年实现建军百年奋斗目标我们认为在大国博弈的环境下加强国防建设的必要性长期存在资料来源腾讯网请务必参阅正文之后的重要声明81国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力图14美国现役喷气式战斗机中四代五代机数量占比达96图15我国现役喷气式战斗机中二代三代机数量占比达55单位架单位架装备更新升级是国防军工行业持续发展的内在动力以空军主战装备为例至2021年末我国装三代机874二代机536备各型战斗机武装直升机共1571912架而五代机19381美军列装战斗机武装直升机数量分别达到四代机五代机429177977三代机246191727405463架其他机种差距也较为明显此四代机62044外从机型构成来看装备列装存在代际差距资料来源WorldAirForces2022光大证券研究所统计时间为2021年末资料来源WorldAirForces2022光大证券研究所统计时间为2021年末表22022年珠海航展中公开的涉及装备更新升级的信息型号更新升级信息2022年珠海航展中多个现有型号改进以及歼-20歼击机已换装国产发动机功能还在持续拓展新型号的信息发布运油-20运输机首次亮相将运-20货舱升级为油舱可同时为3架歼击机空中加油飞鸿-97A无人机首次亮相空对空无人机构型升级极大提升机动性装备更新升级状态确定后新一轮的批量采购相应开启未来军工企业任务量较为饱满的生9S舰载勤务直升机首次亮相主要担负人员搜救医疗救护等任务首次亮相主要搭载在航母两栖攻击舰等平台担负中原距离对空对海警戒产状态有望持续直18舰载警戒直升机任务直18F舰载反潜直升机首次亮相主要担负大船编队200公里内的对潜警戒和攻击作战任务直8C舰载运输直升机首次亮相具备在两栖攻击舰大型综合登陆舰等舰船上起降使用的能力资料来源新浪军事搜狐军事光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明91国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力高技术产品自主可控是国防军工行业发展的必然要求图16国内高温合金需求增长快但仍存在供需缺口高科技产品主要应用于国防以及高端民用等领域为避免卡脖子国内在重点领域加快自主可控国产化产量万吨LHS需求量万吨LHS国产化率RHS76364替代62626536348562国内的先进技术因高昂的研发成本优先试验及应用38437615933328于国防领域而后向民用领域拓展是较为常见的模式36160221925958我国主力战机纷纷列装国产航空发动机同样面对欧美158技术封锁出口管制的俄罗斯总统普京于2022年9月下05720172018201920202021令军工业必须实现100国产化资料来源华经产业研究院光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明10持续增长的国防投入是国防军工行业持续发展的基础图17历年国防费中的分项变化单位亿元图18历年国防费中的分项比例及装备费的增长图192022年中国国防预算增长目标设定为71装备费人员生活费训练维持费装备费占比人员生活费占比中国国防预算单位亿元国防预算增速GDP增速12000训练维持费占比装备费增速1600016140001410000452934401200012800026703526151000010268030600027008000823303060321125189928192040001700237260006195620021518592065400042000403642881032373654200021774206324062709500002010201120122013201420152016201720102011201220132014201520162017资料来源新时代的中国国防光大证券研究所资料来源新时代的中国国防光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所GDP2022年增速为目标值图20中央关于国防建设先后提出4个重要节点及对应目标2020202720352050国防费的增速有望持续高于GDP的增速而其中装备费则有望以更快的增速增长国防军工基本实现机实现建军百基本实现国把人民军队行业的景气度仍将持续械化信息年奋斗目标防和军队现全面建成世化建设取得代化界一流军队重大进展党的二十大坚持机械化信息化智能化融合发展进一步明确未来国防军工的发展大资料来源决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利中共中央关于制定国民经济和社会发展第方向十四个五年规划和二三五年远景目标的建议光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明112军贸市场中国装备走向世界2022年我国歼10战斗机出口巴基斯坦FK-3防空导弹系统出口塞尔维亚等军贸业务2022年3月2日发布的报告战争爆发后美国军工股表现如何中曾分析过美国多家头部军工企业大多有一定比例的收入来自于国际军贸客户军工技术实力较弱的国家出于国家安全考虑需要通过军贸采购获取防务装备我们认为在未来国际军贸市场有望持续为国内的军工企业带来增加收入利润的空间及机遇图21中国生产歼10CE已开始在巴基斯坦空军服役图22塞尔维亚已开始使用中国生产FK-3防空导弹系统资料来源巴基斯坦空军网资料来源观察者网请务必参阅正文之后的重要声明123民用市场为军工企业带来更为广阔的市场空间表4关于军民融合的政策文件发布年份文件名称作用意义我们认为通过需求驱动的基础科学在国家层面建立推动军民融合发展的统一领导军地协调需求中共中央关于全面深化改研究才能根本改变我国部分关键核2013对接资源共享机制引导优势民营企业进入军品科研生产和维革若干重大问题的决定修领域心技术领域受制于人的现状短期内着眼形成全要素多领域高效益的军民融合深度发展格局取得突破需要各类资源的整合和各行中央军委关于深化国防和2016分类推进相关领域改革健全军民融合发展法规制度和创新发展军队改革的意见业的协同互补机制坚持富国和强军相统一强化统一领导顶层设计改革创新和在中国共产党第十九次全2017重大项目落实深化国防科技工业改革形成军民融合深度发展国代表大会上的报告格局资料来源国防部新华社光大证券研究所图23我国军民融合实现路径梳理军转民有助于摊薄研发阶段的投入民参军利用国防军工产品对性能的高追求性和对价格的不敏感性可以刺激民企在高精尖技术上的创新与突破军民融合领域广泛如卫星通信导航等技术及设施能同时服务国防及民用多家电子元器件企业产品应用于国防同时也应用于通讯新能源汽车等领域新材料方面碳纤等高性能材料大量应用于航空航天也在风电汽车等领域有很大市场空间请务必参阅正文之后的重要声明13资料来源关键核心技术军民融合协同创新机理及协同机制研究余维新等光大证券研究所绘制4国企改革有望进一步提升军工央企国企运营效率图24国企改革纵深推进国企改革三年行动显成效201509132020092720211218中共中央国务院印发了关于深化国有企国务院国有企业改革领导小组第四次会议及国资委召开中央企业负责人会议国企改革业改革的指导意见是新时期指导和推进全国国有企业改革三年行动动员部署电视电三年行动目标70的预定任务顺利完成强我们认为国企改革的不断推进有助于军工央企国企国有企业改革的纲领性文件话会议召开强调国有企业改革三年行动是调决战决胜国企改革三年行动未来三年落实国有企业改革1N政策全面实现生产质量和运行效率的提升体系和顶层设计的具体施工图中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通国务院国有企业改革领导小组第五次会议召中国电科制定了改革三年行动实施方案2020年-2022过了国企改革三年行动方案20202022开力争到年底完成三年改革任务的70以年上做强做优做大国有资本和国有企业年明确提出10方面56项129条改革措施具体实施2020063020210127层面旗下杰赛科技卫士通四创电子天奥电子等多国企改革三年行动资料来源国资委光大证券研究所家上市公司发布股权激励计划加速推进市场化经营机制图25国企改革三年行动是落实国有企业改革1N政策体系和顶层设计的具体施工图多次对旗下上市公司的国有股份划转以及资产重组顶层设计1N政策体系其他如航空工业集团兵器工业集团中国船舶集团等均完善中国特色现代企业制度国有企业要成为有核心竞争力的市场主体积极响应国企改革要求提出了改革要求及相应方案推进国有资本布局优化和结构调整聚焦国有企业要在创新引领方面发挥更大的作用积极稳妥推进混合所有制改革八个目我们预计在2022年即国企改革三年行动的最后一年激发国有企业的活力方标国有企业要在提升产业链供应链水平上发挥面要引领作用通过改革部分军工上市公司的运营效率有望实现进一步的求形成以管资本为主的国有资产监管体制重提升国有企业要在保障社会民生和应对重大挑战推动国有企业公平参与市场竞争点等方面发挥特殊保障作用任务推动一系列国企改革专项行动落实落地国有企业要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用加强国有企业党的领导党的建设资料来源国资委光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明三估值及投资建议综上我国对于国防建设具有清晰的规划相应提出了短中长期建设目标考虑当前的国际形势变化我国与军事强国之间国防实力的差距我国军工产品的国产化水平仍有继续提升的空间国防建设的需求预计将长期持续同时稳定增长的国防投入为国防军工行业的发展提供了牢固而持续的发展基础2022前三季度国防军工行业130家上市公司共实现营业收入4056亿元同比增长1216实现归母净利润313亿元同比增长679从行业自身来看2022Q3收入归母净利润均实现正增长利润增速低于收入增速估值方面自22年1月份开始经历了近4个月的下降从4月下旬开始转而开始出现上涨趋势接近8月中旬开始转向震荡下行的趋势至10月上中旬再次转向上涨从历史估值水平来看2022年11月29日收盘国防军工板块PE-TTM为6181倍处于近10年来较低位置请务必参阅正文之后的重要声明15三估值及投资建议我们认为在国防建设装备更新升级国产化替代的牵引下国防军工行业将继续保持高景气度结合当前估值水平维持行业增持评级建议2023年沿军工信息化及电子军工新材料航空舰船4条主线进行布局1军工电子及信息化主线我们推荐在细分领域占据主导地位且注重科研投入产品在其他领域拥有较好拓展潜力的企业振华科技中航光电航天电器以及军用雷达龙头国睿科技2军工新材料主线我们推荐军工产业链中地位明确且能在其他领域拥有较好拓展潜力的企业中航高科中简科技光威复材建议关注西部超导钢研高纳3航空主线我们推荐军机产业链核心标的中航沈飞航发动力中航重机4舰船主线考虑未来海军装备的发展方向以及当前民船市场新造船订单较多地集中于大型集装箱船以及新燃料技术相关船型我们推荐军民船建造技术领先的标的中国船舶建议关注因新造船市场景气度提升而受益的公司中国船舶租赁以及舰船主机厂中船防务中国重工5同时推荐苏试试验广东宏大等细分赛道领先标的请务必参阅正文之后的重要声明161军工信息化及电子装备现代化智能化发展的媒介图26电子元器件行业位于电子信息产业链的中游上游电子材料中游电子元器件下游电子终端被动元件电容电阻和电感等轻工及民用领域半导体材料磁性材料玻璃半导体器件分立器件和工业领域基板金属材料等原材料集成电路等军用领域资料来源光大证券研究所绘制图27军用电子产品市场规模十四五期间预期稳定增长中国军用电子市场规模单位亿元YOY60009650125000952010-2019年期间我国军用电子产品市场规模由81994亿元上升至2927亿元CAGR为152前瞻产业研400093究院预计十四五期间我国军用电子产品市场规模300092继续保持稳健增长到2025年或可突破5000亿元2000911000900892010201520192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源工信部前瞻产业研究院预测光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明171军工信息化及电子装备现代化智能化发展的媒介表5军用电子器件形成完备标准体系发展阶段标准体系军用电子元器件的选型和使用条件严格具有较高壁垒供应商起步阶段50年代转化和引用苏联标准60年代初步形成了我国自己的电子元器件生产体系70年代进行可靠性标准量化表征评价和抽样研究及对生产过程可靠性保证和控制七专平台转换成本较高且军品客户更注重产品的性能与可靠性方法研究1978年提出实施七专管理与标准化相关的是七专技术条件80年代初开始春照美国军用标准MIL体系逐步建立了我国国军标体系造今已基本国军标平台完成覆盖全部门类的军用电子元器件的国家军用标准或行业军用标准的制定从供应链的安全稳定角度国产替代趋势明显市场环境来看2001年在总装备部的支持下以航天专项重点工程为试点军用电子元器件标准化工程标准化工作步入了与重点工程相结合支持工程标准化的道路防务领域现代化建设加快市场规模持续扩大资料来源军用电子元器件标准与质量等级作者高成光大证券研究所整理表6现役主力军机存在不同批次细分型号存在配置雷达不同的情况战斗机代际型号现役数量搭载的雷达系统雷达是装备信息化智能化的核心设备随着无人机打击力量和无歼-10A机械扫描脉冲多普勒雷达歼-10B约260-400架无源相控阵雷达人侦查预警系统的全面推广军用装备雷达有望迎新发展三代三代半歼-10C有源相控阵雷达歼-11系列约100-200架机扫多普勒雷达相控阵雷达美俄等空军强国相比我国空军战机的技术差距仍然存在面对歼-16系列约150-200架大直径有源相控阵火控雷达这些差距我国存在持续对武器装备进行更新和升级的需求和可四代歼-20约20架多目标有源相控阵火控雷达对空能力更强能性资料来源新浪军事WorldAirForces2022光大证券研究所整理注表格中战斗机代际按国内划分方式若按美国划分方式分别为四代五代表7军工电子及信息化部分相关公司及其主要业务产品代码公司简称主要业务产品军工电子及信息化主线我们推荐在细分领域占据主导地位且000733SZ振华科技军民用容阻感分立器件等002179SZ中航光电军民用电光流体连接器注重科研投入产品在其他领域拥有较好拓展潜力的企业振华科002025SZ航天电器军民用连接器微特电机技中航光电航天电器以及军用雷达龙头国睿科技600562SH国睿科技军民用雷达工业软件资料来源Wind光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明182军工新材料受益装备放量及国产化替代图28全球航空航天领域历年碳纤维需求单位吨图29随着机型发展碳纤维复合材料重量占比持续提升全球碳纤维需求-航空航天吨YOY2500015军工新材料主线我们推荐10200005军工产业链中地位明确且015000-5能在其他领域拥有较好拓展-1010000-15潜力的企业中航高科中简-205000-25科技光威复材建议关注-30西部超导钢研高纳0-3520142015201620172018201920202021资料来源全球碳纤维复合材料市场报告光大证券研究所资料来源CarbonFiberPolymerMatrixStructuralCompositesRusseletal注2020年开始受疫情影响民航飞机产量大幅降低对碳纤维需求显著下降光大证券研究所图30国内航空航天钛材销量持续上涨2021年增速维持较高位置表8军工新材料部分相关公司及其主要业务产品国内航空航天钛材销量单位吨国内航空航天钛材销量YOY右轴代码公司简称主要业务产品航空航天占国内钛材销量比例右轴2500060600862SH中航高科航空预浸料502000040300777SZ中简科技军用碳纤维1500030300699SZ光威复材军民用碳纤维风电碳梁100002010688122SH西部超导军用钛合金超导材料高温合金500000-10300034SZ钢研高纳铸造高温合金变形高温合金新型高温合金2009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind光大证券研究所资料来源中国有色金属工业协会钛锆铪分会中国钛工业发展报告光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明19