★11月金融数据不及市场预期，结构持续分化
　　11月金融数据不及市场预期。中国11月社会融资规模增量为1.99万亿元，预期2.17万亿元，前值为9079亿元；新增人民币贷款1.21万亿元，预期1.32万亿元，前值6152亿元；M2同比增长12.4%，预期11.7%，前值11.8%。数据公布后，债券市场反应不大。
　　企业中长贷规模继续上升带动新增人民币贷款同比少增额度较上月收窄，但由于疫情对经济活动冲击较为严重，居民收入预期恶化、房价持续下降，居民部门主动加杠杆进行消费和购房的意愿仍然非常差。另外，货币窖藏现象也非常明显。虽然近一段时间财政创造了大量的货币，但实体部门支出意愿低，货币活性化程度不高，居民存款向企业存款的转化不畅。综合来看，虽然政策带动基建等行业的企业加杠杆，但最为关键的居民部门加杠杆意愿仍然很低。
　　综合11月的PMI、通胀和金融数据，我国内需非常疲弱，居民部门去杠杆和被动储蓄导致的内生性通缩问题尤其严重。近期我国针对内需疲弱的问题出台了大量政策，包括不断优化的疫情管控政策以及从供给侧入手化解地产流动性问题的“三支箭”等，市场风险偏好受到提振。但政策生效需要时间，经济的修复也是波折的，短期内实体部门对未来经济的预期很难改善。
　　★“强预期”交易或尚未结束，债市或震荡偏弱
　　短期内虽有基本面偏弱这一利好因素的支撑，但债市对于“弱现实”的反应较不敏感。另外，中央经济工作会议即将召开，强预期仍在压制债市，叠加央行对货币政策的表态较为谨慎、理财抛售压力迟迟得不到缓解，债市整体将呈现出震荡偏弱的走势。策略方面或可逢高布局国债期货短线空单，快进快出。
　　★风险提示：
　　货币政策超预期。