昆明平台公司现状如何？
　　2021年以来昆明各平台公司利差的变化：
　　（1）交通类主体：昆明交通、昆明轨交两大AAA平台原有市场认可度相对较高，其中昆明轨交估值水平更低、更稳定，而昆明交通在2021年下半年中有一波估值压缩的机会，但今年9月份以来受昆明交产带动，利差显著走阔；昆明交产利差由2021年初的266bp升至865bp，时有高估值二级成交；
　　（2）昆明公租、昆明土投、昆明城建：自2021年以来，三者利差均走阔，分别上升309bp、130bp、104bp，其中昆明公租利差走阔幅度最大。
　　（3）昆明滇池、昆明产投：2021年以来利差分别上升701bp、385bp。
　　昆明市这两年基本面在恶化，对应市场认可度在急剧下降，原因在哪？
　　（1）昆明市财政收入对土地出让的依赖程度较高，区域缺乏核心产业支撑，在土地市场不景气的情况下，昆明市的土地出让收入大幅下滑，财政压力陡增。
　　（2）昆明市本级平台当中，自身土地开发整理相关业务依赖度较高。在土地市场低迷的状态下，这类平台负债端的滚续和偿还压力开始显现。
　　何处清醒何处醉？
　　第一，短期内，昆明市如何应对债务到期偿付压力，底线风险如何评估？这是我们要保持清醒的地方。
　　目前昆明市级平台持续走高的估值水平，以及时不时的高估值二级成交，便能充分体现出市场对昆明当前债务偿付的担忧：一方面是高成本非标的接续，其中存在接续不力造成市场舆情、从而进一步冲击市场估值的风险；另一方面则是需刚性兑付的债券，这是市场更为关注的方面，尤其是考虑到目前受理财赎回负反馈影响，一级新发难度在加大，哪怕依靠当地金融资源，腾挪的空间也在缩小。
　　短期视角下，面对较大规模的债券及非标到期，压力较大的平台首先依靠自身能力与银行协商支持发行或进行非标续做；若仍有接续困难，在昆明一盘棋统筹的大环境下，则可寻求区域内优质平台进行担保或拆借。但当现金流出规模较大时，不免需要更高层面资源统筹，这是我们需要去期待的，从过去的2022年云南省层面针对债务问题做的应对举措和意愿来看，昆明的底线风险逻辑上推演是可控的，但不排除当中需关注非标和或有舆情风险。
　　第二，昆明能多大程度改善？对此我们或许也不能苛求过多，尤其是短期内，这便是要保留一份醉的地方。
　　拉到中长期视角来看，昆明市计划统筹平台的资产债务重整，将某些未发债平台的资产注入，以优化发债平台的资产债务结构，但这一举措能在多大程度上改善区域信用情况则仍需时间观察。此外还应关注的是，昆明未来或能得到来自省层面更高维度的支持。省里对昆明的支持当下还未见到，原因或是当前形势还没到需要省里支持的程度、或是省里正在聚焦解决自身问题；但从更高的视角看，昆明的风险底线必须守住，否则会对省层面造成较大冲击。
　　昆明区域中长期的改善程度主要取决于以上市级和省级两个层面的举措，对于这一改善过程，在短期内不用太苛刻，还需保持一份耐心和等待。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。