11月新增贷款1.21万亿，同比少增，显示信贷需求仍偏弱。当月个贷增长缓慢，房地产销售低迷及消费低迷拖累个贷需求；企业中长期同比多增，与基建资本金投放的带动作用及政策性银行发力有关。11月社融增量仅1.99万亿元，同比大幅少增，少增主要来自信贷、企业债券及政府债券净融资，社融增速10.0%。受债市大跌及理财负反馈影响，11月企业债券净融资低迷，拖累社融增量。随着地产大时代逝去，基建空间缩窄，社融增速或处于中长期缓慢下行通道中。防疫优化调整，地产政策发力，经济预期好转，有望驱动银行板块估值修复，积极看多。
　　事件：12月12日下午，央行披露了2022年11月份金融数据。11月新增贷款1.21万亿元，社融1.99万亿元。11月末，M2余额264.7万亿，YoY+12.4%；M1 YoY +4.6%；社融增速10.0%。
　　点评：
　　1）11月信贷投放一般，信贷需求偏弱
　　融资需求偏弱。前三季度RMB新增贷款18.1万亿元，同比多增1.34万亿元，基本由四大行贡献，同期四大行新增贷款同比多增1.7万亿。2022年初以来信贷投放主要靠政策推动，体现为大行信贷大幅发力，政策性银行贡献提升，而市场化程度高的中小行信贷投放较少。22Q3贷款总体需求指数为59.0%，环比上升2.4个百分点，同比下降9.3个百分点。国内疫情反复，消费仍然较低迷，出口下行，融资需求偏弱。
　　11月新增贷款1.21万亿（21年11月1.27万亿），同比小幅少增，结构一般。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。11月底1M转贴现利率明显走低，但未像10月底那样再现“零利率”，反映了当月信贷投放情况一般，但好于10月份。
　　个贷依然低迷，对公信贷或受基建资本金投放带动。11月个贷+2627亿，其中，短期+525亿，中长期+2103亿，房地产销售持续低迷影响按揭贷款需求，消费低迷亦影响消费信贷需求。11月对公信贷+8837亿，其中，企业中长期+7367亿，票据融资+1549亿。企业中长期贷款增长较好或与基建资本金投放的带动作用有关，预计当月政策性银行明显发力。
　　2）理财赎回对M2及个人存款有影响
　　个人存款大增与理财赎回有关。11月10日-11月末，债市大幅下跌，固收类理财净值明显回撤，银行理财遭遇个人客户大量赎回。这使得11月个人存款大幅增加，当月个人存款增加2.25万亿元，同比多增1.52万亿元。这也佐证了银行理财在11月份遭遇个人客户赎回的规模较大，当月理财赎回规模预计超过1万亿元。
　　11月末M2增速12.4%，环比上升了0.6个百分点。从存款类别来看，当月个人存款及非银同业存款大幅增长。个人存款大增与赎回理财有关。非银同业存款大幅增长，可能是银行为了应对赎回提升了流动性储备，提升了杠杆率水平，通过债券质押式回购等方式向银行自营融入资金。这使得银行体系资产扩张加快，增加了M2的派生。
　　3）受信贷及企业债拖累，11月社融增速回落明显
　　11月社融仅1.99万亿（21年11月2.61万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷、政府债券及企业债券净融资。11月对实体经济贷款同比少增2135亿元；11月中下旬债市大幅调整，理财赎回加剧了债市调整，企业债券取消发行较多，当月企业债券净融资仅596亿，同比少增3508亿元；由于政府债券发行节奏错位，11月政府债券净融资同比少增1638亿元。
　　11月表外融资小幅负增长，合计下降263亿元。8、9月份委托贷款大幅增长，主要是基建资本金投放带动。基建资本金9月底基本已投放完，10月委托贷款明显回落，仅+470亿，11月进一步回落至-88亿元。11月信托贷款-365亿，未贴现银行承兑汇票+190亿元。
　　社融增速处于缓慢下行通道。由于11月社融同比明显少增，社融增速环比下降0.3个百分点至10.0%。由于地产大时代基本结束，基建空间缩小，信贷需求偏弱或是长期问题，我们预计社融增速处于中长期缓慢下行通道中。
　　投资建议：积极看多银行，把握两条主线
　　我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。近期，防疫显著优化调整，房地产融资政策大幅放松，市场对未来经济的预期好转，有望驱动银行板块估值上行。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济预期好转驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。12月金股-江苏银行、宁波银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。