事件：
　　2022年12月12日，央行公布了11月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长12.4%，增速较10月末提升0.6个百分点；
　　（2）M1同比增长4.6%，增速较10月末下降1.2个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.21万亿，同比少增600亿；
　　（4）新增社会融资规模1.99万亿，同比少增6109亿，同比增速10%，较10月末下降0.3个百分点。
　　点评：
　　一、年内三开“稳信贷”会议，11月信贷投放“由弱转稳”
　　在分析11月份信贷数据之前，必须要提的11月21日召开的信贷工作座谈会，这是继5月23日、8月22日之后，年内第三次召开的稳信贷相关会议。与前两次会议相比，“11.21”会议有共性也有差异：
　　共性：时间都选择在季中月份下旬。这三次会议的时点有较强共性，即均安排在季中月份下旬。这是因为这三次会议召开之前：一是经历季末月份信贷脉冲之后，季初月份因为疫情、前期储备项目投放过度透支等因素，新增人民币贷款均出现大幅下跌。二是季中月份以来，信贷并无好转迹象，若连续两个月出现信贷同比大幅少增，容易对市场预期造成过大扰动。因此，在季中月份下旬，央行召开稳信贷会议，旨在加大对银行督导力度，避免信贷“塌方”。
　　差异：与前两次有所不同，“11.21”会议重在落实既定政策。前两次会议均对各类型银行信贷投放均提出了明确要求，且总体基调更侧重于总量信贷稳定。因此我们看到5.23、8.22会议召开之后，5月、8月下旬银行信贷冲量力度较大，项目储备不足的银行则通过票据冲量，票据再度出现零利率行情，新增人民币贷款总量均出现同比多增，其中5月份同比多增3900亿。不同的是，本次会议之前，央行已经出台多项稳信贷工具，但实物工作量的形成情况和市场化需求的激活程度并不理想，这次会议总体基调既强调要落实好既定政策，也提出了一些新要求，包括对房地产金融政策系统性进行调整优化、对普惠小微和收费高速公路阶段性减息等政策，但对于信贷总量并未过多要求。加之临近年末，银行信贷投放意愿本就不强，在市场化项目储备有限情况下，更多聚焦2023年开门红。
　　因此，11月信贷投放总体呈现“弱稳定”特征。我们观察到11月份新增民币贷款1.21万亿，同比少增600亿，但考虑到11月份前两旬信贷投放情况较弱，在“11.21”会议之后，也有部分大行和股份制银行适度发力。同时，央行各地分行和中心支行也相继召开了信贷工作会议，就进一步加大信贷投放，保持总量同比稳步增长提出了要求，部分信贷增长距离年末时序目标仍有一定缺口的地方法人银行，在临近月末时点冲量力度有所加大，这有助于避免信贷连续两个月出现大幅同比少增。
　　二、预计政策性银行贡献中长期对公多增，国有大行票据冲量力度偏大
　　10月份新增人民币贷款之所以大幅低于市场预期，仅新增6000亿出头，一是疫情导致零售贷款出现大幅下跌，二是在商业银行层面普遍偏弱情况下，政策性银行“头雁效应”减弱，同比多增幅度较弱。
　　11月份政策性银行信贷投放较10月份好转，预计新增规模维持在1000亿以上，同比多增一倍，对中长期贷款多增形成正贡献。根据央行披露的数据，11月份PSL新增3675亿，令市场一度预期政策性银行当月信贷会出现脉冲式增长，但需要注意的是，PSL与信贷数据并没有直接相关性。这是因为：
　　1、9-11月PSL分别新增1082亿、1543亿和3675亿，但政策性银行新增贷款投放存在波动，11月并非“大月”，信贷并未伴随着PSL的变化而等比例增长。
　　2、PSL与再贷款的“先贷后借”模式不同，更多是对政策性银行提供中长期稳定资金，起到的是助力开发性金融工具配套融资以及保交房专项借款投放效果，两者存在一定时间错位，并非一一对应关系。
　　国有大行信贷投放较10月份改善偏弱，预计新增规模维持在5000亿左右，同比小幅少增，结构方面与10月份较为类似，即呈现“对公强、零售弱”特点，且对公中长期贷款仍为主要支撑，但票据融资占比或抬升，冲量力度较大，连续两个月维持高位。
　　股份制银行较上月有所改善，且同比基本持平，在“11.21”信贷工作座谈会召开之后，部分银行适度加大了冲量力度。股份制银行总体冷热不均，由于去年同期基数较低，部分银行全月为负增长，且在临近月末时点并未通过票据冲量。
　　城农商行预计同比继续少增。对于城商行而言，前三季度贷款完成情况并不好，离年终目标的时序缺口较大，四季度以来尽管有疫情的影响，但依然通过线上化的短期消费贷款以及对公经营贷确保信贷数据稳定，以完成省、市政府以及当地央行中心支行的要求，部分银行临近月末冲量，最终也只是实现了同比基本持平。农商行特别是非上市农商行情况相对更弱，由于客群差异化以及受疫情影响较大，10~11月份投放压力较大。
　　三、“对公强、零售弱”格局仍在延续，中长期贷款维持高增，但也需要重视潜在问题
　　在监管推出一揽子稳信贷工具情况下，10-11月份对公贷款维持了较高景气度，且主要为中长期贷款支撑，11月