硅料供给刚性，价格呈强周期性波动
　　相比于硅片、电池、组件环节，硅料具有产能投放周期长、投资门槛高、且需要连续生产的特点。因此，硅料供给相对刚性，在需求大幅波动的情况下其价格也呈现强周期性波动，并会对下游硅片、电池、组件环节盈利产生较大影响。
　　硅料降价后，其他环节盈利如何变化的关键点在于需求
　　通过复盘过去20年硅料价格走势，可以看到历史上硅料共有4段大的降价周期，并且四轮降价周期形成的背景也各有不同：
　　2008-2009年：金融危机导致行业需求增速下滑，硅料供大于求，价格下滑。同时产业链其他环节在08Q4-09Q2也出现了盈利能力下降的趋势，随后09Q3-10Q4行业需求回到高速增长状态，制造端盈利能力修复。
　　2011-2012年：欧债危机+欧美双反，2012年全球需求萎缩，硅料价格和制造端盈利能力均出现下降。13年国内需求放量，组件价格受到支撑，制造端盈利有所提升。
　　2014-2016年：海外企业突击申请加工贸易进口多晶硅，导致国内硅料供给大幅增加，硅料随之出现降价。但需求端2014-2016年处于高速增长期，因此在硅料降价的同时，下游硅片、电池、组件盈利能力均有不同程度提升。
　　2018-2019年：“531”后行业需求骤降，硅料价格与下游企业盈利能力回落。18Q4-19Q3海外需求爆发，硅料降价的同时组件价格企稳甚至略有提升，制造端盈利能力改善。
　　综上，硅料降价对制造端盈利会产生何种影响，核心是看降价的原因是需求萎缩还是供给放量。如果是前者，那么需求压力从组件向上传导，制造端盈利也将同时被压缩，股价暴跌。如果是供给原因，类似于2014-2016年或2019年情况，供需两旺的情况下，终端环节盈利能力将呈现稳中有升趋势。
　　2023年硅料降价的原因在供给放量，将进一步刺激行业需求释放，进入经典降价放量模型，产业链利润再分配，电池、组件、逆变器有望受益
　　2023年情景推演，制造端有望留存部分硅料降价带来的利润空间。电池环节目前处于技术变革期，产能瓶颈较为明显。组件环节当前盈利水平较低，后续头部企业份额提升，叠加组件订单类期货属性加持，组件环节盈利也有望迎来修复。逆变器则受益于行业需求放量及储能需求爆发。
　　投资建议：看好N型技术领先的专业化电池片厂商钧达股份、爱旭股份，头部一体化组件企业晶澳科技、天合光能、隆基绿能、N型组件龙头等，以及头部逆变器公司阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技。
　　风险分析
　　1、硅料价格持续高位的风险。我们判断23年在供需两旺的背景下，需求会对组件价格形成强支撑，同时硅料价格降幅将小于组件。但如果硅料供给释放速度慢于预期，将导致硅料价格仍然维持高位，届时产业链利润仍然会集中于硅料环节，制造端盈利提升空间有限。
　　2、行业需求不及预期的风险。全球光伏市场目前景气度较高，23年装机仍有望维持高速增长趋势。但目前国际贸易形势仍然存在较大不确定性，例如美国对组件进口实行了较高的贸易壁垒，欧洲也在推动硅料溯源制度的建立，后续有可能会对中国组件出口造成负面影响，导致行业需求不及预期。
　　3、行业竞争加剧的风险。光伏近年来扩产规模较大，同时也有部分新进入者，后续如果行业需求增速减慢，将带来行业竞争加剧的风险，制造端盈利能力可能会受到挤压。