本报告导读：
　　11月出口增速大幅下行，在海外衰退渐行渐近的情况下中短期外需阴霾或难消退。重要会议将稳增长再次放在突出位置，政策加码下不断提振内需预期。12月15日联储议息会议临近，会议中对经济和通胀的权衡将继续引导后续金属价格走势。
　　摘要：
　　周期研判：11月出口同比增速-8.7%，下挫幅度较深，随着欧美制造业PMI相继跌入收缩区间，中短期外需回升难度较大。中央政治局会议将稳增长再次放在突出位置，强调扩大内需，在地产供给侧“三支箭”过后，武汉、南京等地限购限贷政策有所放松，后续或可期待地产需求端政策继续落地，地产企稳预期将对金属需求端形成重要支撑。12月15日联储年内的最后一次议息会议召开，经济和通胀的权衡问题将影响23年加息走向，进而引导后续震荡期金属价格走势。
　　电解铝：地产政策提振需求预期，弱现实对铝价仍存压制。上周LME铝跌2.55%/SHFE铝涨0.08%至2480.5/19260(美)元/吨。①供给端：复产缓慢延续，部分地区铝厂检修小幅减产。四川、内蒙、广西地区延续复产，但随着复产接近计划量，复产速度继续放缓，上周国内运行产能增4.7万吨至4047.7万吨。②需求、库存：加工订单不足使得下游企业采购较为谨慎，成本高位和疫情影响下整体加工行业情绪较为低迷。上周铝加工龙头企业开工率回落0.7%至65.3%，其中原生铝合金、铝板带开工率分别回落3%、1.6%至59.0%、78.0%，。国内铝锭社库小幅增加，SMM社会铝锭、铝棒库存为50.0（持平）、6.90（+0.26）万吨。③盈利端：5500K动力煤价格有所反弹至1362元/吨，吨铝盈利稍回落至1160元左右。
　　铜：加息窗口临近，金融属性短期将引导铜价。上周LME/SHFE铜涨1.10%/1.33%至8543/67120(美)元/吨。据百川盈孚统计，2022年11月中国电解铜产量为85.84万吨，与去年同期相比上涨6.16%，环比上涨1.07%。随着铜精矿供应宽裕，加工费指数稳步攀升，冶炼利润稳定向好，推动了部分电解铜冶炼企业年底追产行动，另有部分冶炼厂新投产能缓慢释放。而需求方面，临近年末多数企业维持观望，采购以刚需为主，尽管复苏预期较强但现实订单较弱，预计需求弱修复延续。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。