赎回超预期，需对信用风险多一分警惕
　　赎回潮绵延不绝，债券取消发行频现。本周理财赎回规模边际抬升，包括债基在内净卖出超2500亿元，表明赎回潮尚未结束，对信用债影响或仍未完全凸显；受政策面与技术面双重影响，近期利率债行情出现大幅波动，信用利差随之上行，达到历史高点，债券取消发行频现，11月城投债净融资同环比转负，也是继2021年5月以来的第二次，也给发债企业的资金周转与债务接续带来不利影响。
　　年末资金压力凸显，抑制债券投资需求。年关将至，银行为备战开门红，往往会选择减少开支并加大揽储力度，以及为应对取现需求而增加资金准备，均会导致年末资金面的边际收紧。以2021年12月为例，尽管当月有降准呵护年末流动性的操作，但1个月期限存单到期收益率仍出现大幅波动，从月初的2.0%左右大幅上行至12月21日前后的2.8%，仍体现年末的资金压力。后续来看，本月MLF续作方式是重要的观测时点，存在缩量续作辅以逆回购投放的可能，仍需关注其对基准利率的影响。
　　警惕估值风险向违约风险的转变。截至12月11日，HA口径城投债余额14.6万亿元，其中7290亿元将在2023年1月底前偿还，92家主体到期压力超过20亿元。从取消发行规模来看，51家主体自11月以来存在债券推迟或取消发行记录，涉及债券规模342亿元，其中20家主体的短期偿还压力超过10亿元，最高偿还比重达到42%。值得关注的是，其中10家主体11月以来的推迟或取消的债券规模占其短期偿还压力的比重不低于50%。
　　总体而言，本周理财赎回潮再临，或意味着当前债市的波动尚未结束，其对信用债的影响也仍需观察。静态收益方面，当前信用利差已处于历史较高水平，从该角度而言存在一定的性价比。但考虑到年末资金面的压力，以及理财赎回潮的尚未结束，因此在短期内预计信用债融资或仍将偏弱运行，对于短期内存在一定偿还压力的主体而言，如果无法顺利解决该部分偿债资金，则有可能产生信用风险，需持续关注相关主体的偿债计划以及后续的债券发行计划。而中期来看，此轮信用债融资的偏弱运行，或将随着年后资金面的改善而有所缓解，彼时超调的信用利差或存在收敛可能，可适当采取票息策略，并参与博弈利差收窄带来的资本利得收益。
　　本周信用负面回顾（2022.12.05至2022.12.11）：
　　违约负面（4起）：恒大地产、金科地产（2起）、荣盛地产债券展期
　　评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调
　　本周一级市场回顾（2022.12.05至2022.12.11）：
　　批文注册：本周终止审查2个项目，较上周增加1个项目。
　　取消发行：本周取消/推迟发行债券52只，较前一周增加27只。
　　发行偿还：本周信用债发行量为3331亿元，与上周相比上行35.1%；偿还量为2981亿元；净融资额总计为350亿元。城投债净融资9亿元，山东、北京、广西大额净偿还；产业债净融资341亿元，工业行业净偿还额最高。
　　到期压力：城投债下周到期规模约1230亿元，较本周增加179亿元，江苏、浙江、天津到期压力大；产业债下周到期规模约2394亿元，较本周增加464亿元，金融、工业、能源行业到期压力大。
　　票面利率：本周新发城投债平均票面利率为4.6%，较上周持平，其中湖南平均票面利率最高，平均约为6.7%。本周新发产业债平均票面利率为3.3%，较上周减少20BP，其中可选消费行业平均票面利率最高，平均约为4.1%。
　　本周二级市场回顾（2022.12.05至2022.12.11）：
　　信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差、等级利差整体走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差68%、低等级期限利差32%、短久期等级利差76%、长久期等级利差51%。
　　风险提示
　　信用债违约风险。