主要观点：
　　事件
　　12月9日，统计局公布11月通胀数据。11月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，涨幅较上月回落0.5pct；环比下降0.2%，涨幅较上月回落0.3pct。工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.3%，降幅较上月持平；环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1pct。
　　CPI环比由涨转跌，PPI同比降幅持平
　　食品CPI同比上涨3.7%，猪价环比转跌，菜价降幅扩大。具体来看，猪肉需求侧表现不佳，叠加供给的改善，猪肉价格同比涨幅回落，环比转跌，而鲜菜价格则受供给充足影响，价格环比降幅扩大。
　　非食品CPI同比上涨1.1%，涨幅较上月持平。具体来看，国内汽柴油价格上涨，交通通信价格环比止跌；受疫情影响，居民出行受限，飞机票和宾馆住宿价格均有所下行，教育文娱价格环比转跌。
　　PPI同比下降1.3%，同比增速较上月持平。具体来看，水泥价格本月环比小幅改善，同比降幅收窄；钢材价格降幅持续收窄，有色金属价格回暖；能源方面，国际原油价格整体下行，化工原材料等价格下跌。
　　债市策略：适当参与做陡曲线交易
　　从通胀表现来看，本月CPI涨幅继续回落，核心CPI反映出需求侧表现不佳，仍有较大恢复空间，而PPI增速则略高于市场预期，煤炭与有色类产品等价格有所回升。后续来看，疫情防控政策持续优化调整，将有助于改善企业经营预期，保障生产经营活动有序进行，同时有利于居民消费需求的改善，有助于经济的恢复性发展。
　　当前债市主要面临来自基本面、政策面与技术面的三重利空压力。具体而言，基本面方面，本月PPI的超预期企稳，或预示着经济数据存在一定超预期可能，11月社融数据的披露是重要观测时点；政策面方面，当前疫情防控政策的优化调整，为居民消费改善奠定恢复基础，但预期的改善尚需时日，后续仍需关注其他增量刺激政策的出台；技术面方面，过去三周逐步缓解的赎回潮压力在本周再度回归，或意味着本轮赎回潮并未结束，后续随着增量政策的出台或将进一步影响债市。
　　把握做陡收益率曲线的相对确定性。从利空因素来看，三重利空均主要对长端利率有所影响，而短端利率在经历近期补跌式回调后，后续进一步调整的风险相对较小，做陡曲线的胜率相对更高。但仍需关注，当前存单利率居高不下，或成为短端利率下行阻力，同时MLF续作方式亦可能对短端形成压力。
　　债市策略方面，当前利率行情在趋势方面仍面临多重不确定性，但考虑到当前相对较高的静态收益，足以弥补部分资本损失，因此对于存在配置需求的投资者而言，在做好胜率与赔率权衡的条件下，当前点位仍具备一定性价比，可适当参与做陡收益率曲线的交易，不宜过度悲观。
　　风险提示
　　警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险；进入四季度能源需求旺盛，国际能源价格有二次上涨的风险；猪价在年内超预期上涨。