铜：2023年需求有望边际改善
　　铜被称为“铜博士”，因为铜是有色金属中能反映与预测全球宏观经济的品种，全球GDP实际增速与铜全球需求增速相关性较高，我们认为2023年铜需求有望边际改善。
　　（1）国内研究部署防控工作“二十条措施”，中国需求有望企稳复苏。
　　（2）美联储加息预期放缓，紧缩货币政策及强势美元对铜价压制减弱；
　　（3）铜的能源金属属性强化。电车、光伏、风电、充电桩四大新能源领域拉动铜需求增长，我们测算，2025年全球新能源需求占比有望接近20%。
　　铜：从紧平衡走向短缺
　　全球铜供给放量受阻，库存低位支撑铜价上涨。截至11月11日LME+COMEX+上期所三大交易所库存仅为19万吨，相当于不到全球3天用量。
　　我们预计2022-2023年全球精炼铜供需将维持紧平衡状态，在全球低库存背景下，需求如超预期复苏，铜价中枢将持续上行。随着全球新增矿山的减少和新能源需求持续拉动，2024-2025年全球精炼铜将呈现显著短缺格局。
　　铜：推荐量价齐升的龙头公司
　　紫金矿业：全球铜业龙头，我们预计公司2025年铜产量有望达110万吨，公司披露的发展目标，在第三阶段（2026-2030年）控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标将争取进入全球前3-5位。
　　洛阳钼业：我们预计公司TFM+KFM两大铜钴矿项目于2023年建成，公司铜钴产能有望翻番，铜产能可接近60万吨。
　　铜陵有色：据公司互动易平台回答，控股股东持有的米拉多铜矿，资源量为铜金属量约1158万吨，有望启动资产注入。米拉多铜矿一期项目于2019年7月18日正式投产，一期设计年处理矿石量2000万吨，年产铜9.6万吨，预计2022年生产铜金属量超过10万吨。米拉多二期项目已经启动，预计2024年正式投产。
　　锂：资源开发门槛抬升，供给放量偏慢
　　锂金属价格在2022年创下新高，截至2022年11月11日，电池级碳酸锂报价56.75万元/吨。我们认为由于锂行业盈利能力高涨，国内外对于锂资源开发的态度变得更加持重，加之中美新能源产业供应链竞争加剧，海外的锂资源开发难度越来越高。如加拿大以战略金属为由要求中矿资源、盛新锂能和藏格矿业退出各自在加拿大关键矿物公司的投资，都给锂资源放量设置了障碍。
　　而在国内，我们认为锂资源开发也呈显著产业链一体化投资的趋势。即资源所在地政府更倾向于把资源配套给拥有更强产业链号召力的电池企业或整车企业。
　　风险提示
　　下游需求不及预期。