一、发展空间明确，股价已超跌，搏相对收益
　　疆煤外运：1）宏观层面讲，规划“十四五”期间新疆煤炭增产1.6亿吨/年至4.6亿吨/年。2）微观层面讲，将淖红、兰新、临哈等十四五期间将扩能，全力保疆煤外运。3）首推广汇物流。
　　快递物流：1） 2022年疫情主要影响末端网络时效，进而影响全网单量。2）待疫情改善及防疫政策优化末端网络不受影响后，预期单量将恢复相对高增，当前预期差仍存，静待疫后反弹。3）首推韵达股份/顺丰控股/圆通速递。
　　城市更新：1）十四五规划明确设立城市更新目标，老旧小区改造成为城市更新发力主向。2）我们测算十四五期间山东省老旧小区改造潜在市场规模估计约2086亿元，市场空间巨大。3）首推基石业务稳增长，老旧小区改造等新业务打开利润空间的德才股份。
　　二、低估值稳增长，股息可托底，谋绝对收益
　　公路铁路：1）短期受疫情影响车流量及铁路运量，防疫优化后有望恢复稳增长，高股息特性凸显。2）公路高股息优选山东高速/招商公路，铁路优选大秦铁路。
　　枢纽港口：1）量方面，随着进出口增长的常态化及大宗商品贸易的常态化，港口吞吐量整体稳增。2）价方面，随着港口整合、费率市场化推进，装卸费率下限已回升理性水平，且具备上行弹性。3）量价齐升趋势下核心港口预计优先获益，推荐青岛港、日照港，建议关注上港集团。
　　基建央企：1）基建稳增长主线持续，10月份基建投资同比稳增9.4%。2）政策继续加码订单持续高增，前三季度，八大建筑央企累计新签合同额9.95万亿元，较去年同期同比高增19.1%。3）估值低位，建议关注头部基建央企，首推中国电建/中国能建/中国铁建/中国中铁，关注中国交建、中国中冶等。
　　风险提示
　　（1）新冠疫情反复对快递物流及陆运的风险。新冠疫情反复，会带来快递物流末端网络受阻，从而使得快递单量物流货量短期减少，同时高速公路等陆运网络车流量将减少，进而影响快递物流及陆运企业业绩。
　　（2）煤价下跌对疆煤外运的风险。疆煤外运运距相对较长，运输成本高于“三西”区域，如果需求地煤价骤跌至运费及开采成本之下，疆煤外运成本难以覆盖，疆煤外运将无法进行。
　　（3）政府性资金短缺对城市更新及基建的风险。如果政府性资金短缺，新项目难以开工，基建投资及城市更新类项目或将不及预期，带来基建央企及城市更新业务企业项目结转周期拉长，收入及利润受影响