投资要点
　　黄金兼具商品+货币+投资属性，全球地位突出
　　黄金已开采超20万吨，2021年存量价值超13万亿美元；日均交易额约1309亿美元，位于各类资产前列。
　　（1）供给端：黄金供给均值约4600吨/年，矿产金是主要来源（22Q1-3占比76%）；金矿产量低增速是黄金供给相对刚性的重要原因。
　　（2）需求端：珠宝首饰和金条&金币的需求较大，22Q3合计占比70%，中国和印度是主要消费国；此外，2010年以来央行始终为黄金的净购入方，2020年后央行购金需求增长明显。
　　（3）对标比特币：比特币市场规模明显小于黄金，2021年市值仅占黄金存量价值的7%、交易额占黄金的51%，难以替代黄金在全球的重要地位。
　　金价分析框架：宏观因素影响趋势，微观因素托底定价
　　（1）宏观因素：依托货币属性，黄金价格整体与美元指数负相关、与VIX指数（衡量风险）正相关；依托投资属性，黄金价格与10年期TIPS收益率（衡量实际利率）负相关。进行回归分析可知，在其他条件不变的情况下，美元指数、10年期TIPS收益率、VIX指数的月度均值相较上个月每减少1个单位，将分别引起伦敦现货黄金价格的月度均值相较上个月提高7.1美元/盎司、102.7美元/盎司、-1.2美元/盎司。
　　（2）微观因素：随着黄金的地下探明储量逐渐减少、金矿品位整体下降，采金业AISC在未来仍有望保持刚性乃至迎来中枢上升，进而实现对黄金价格的托底作用。产量视角下分析可知：1）随着黄金累积产量的提高，新增产量所对应的AISC也将随之提升，且在累积产量初期和接近100%时，这种提升会更加显著。2）季度黄金均价与当季黄金累积产量10%分位数附近对应的AISC相近。换言之，产量视角下的AISC具备为黄金微观定价的功能。
　　黄金价格上行通道有望开启，配置价值凸显
　　美联储于3月开启加息周期，截至11月已连续加息6次、累计加息375BP，伦敦现货黄金价格随之从2039美元/盎司的高点下跌至最低约1629美元/盎司，降幅超20%，整体走势承压。
　　往后看，美联储在经济下行压力、通胀边际改善的背景下有望放缓加息，叠加通胀中枢或维持高位、美元指数有望下行等因素，全球滞胀风险加大，金价上行压力有望缓解，配置价值凸显。
　　22年11月金价已有反弹迹象，均值环比提升3.73%。预计22年12月、23年1月、23年2月的伦敦现货黄金均价将有望分别达到1769美元/盎司、1820美元/盎司、1902美元/盎司，相较22年11月金价均值的增幅分别为2.49%、5.41%、10.17%。
　　风险提示
　　美联储加息放缓不及预期；美国经济增长超预期。