本报告导读：
　　鲍威尔讲话延续加息放缓基调，但联储当前面临降通胀与稳经济的纠结，23年的加息路径与美国衰退深度仍有较大不确定性，中国地产、防疫政策持续改善但现实需求仍弱，金属价格仍在强预期、弱现实的震荡博弈期。
　　摘要：
　　周期研判：鲍威尔讲话延续放缓加息基调，被市场解读为鸽派信号，但11月新增非农就业人数和薪资增速超出市场预期，显示就业市场韧性较强，联储当前面临降通胀、稳经济的纠结，年底至23年的加息路径乃至降息时间点仍存在较大不确定性，而且美国衰退将持续对需求前景存在压制。国内11月PMI录得48.0%，较10月份继续回落，国内需求较弱的现实对金属价格的边际影响正在减弱，地产在“三支箭”政策加码下企稳概率增加，但修复需要时间。在经济修复、联储加息路径尚未完全清晰之前，金属价格仍在震荡博弈期。
　　电解铝：地产政策提振需求预期，弱现实对价格仍存压制。上周LME/SHFE铝涨7.75%/1.69%至2545.5/19245(美)元/吨。①供给端：复产缓慢延续。四川、内蒙、广西地区延续复产，但随着复产接近计划量，复产速度继续放缓，上周国内运行产能增6万吨至4043万吨。②需求、库存：加工订单不足使得下游企业采购较为谨慎，成本高位和疫情影响下整体加工行业情绪较为低迷。上周铝加工龙头企业开工率回落0.3%至66.0%，其中铝型材开工率回落1.3%至64.3%，其余类型加工开工率持平。国内铝锭社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为50.0（-1.8）、6.90（+0.5）万吨。③盈利端：5500K动力煤价格有所反弹至1355元/吨，吨铝盈利稍回落至1320元左右。
　　铜：双弱格局下，弱现实或将主导价格。上周LME/SHFE铜涨5.52%/1.64%至8450/66240(美)元/吨。2023年矿端偏松预期较强，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，较2022年上涨23美元/吨与2.3美分/磅。需求方面政策预期强、现实需求改善偏弱局面延续，叠加年底季节性影响，需求端弱恢复状态预计将持续。
　　维持行业增持评级。推荐标的：明泰铝业、紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。