1、传媒板块回顾：跑输大盘，公司业绩&基金持仓下滑
　　行情回顾：2022年1月1日至2022年11月30日，传媒板块跌幅超26%，跑输沪深300指数4.15个百分点；
　　业绩复盘：受疫情扰动影响，2022年前三季度传媒板块整体营收同比下滑6%，归母净利低于2020年水平；子板块中，媒体板块业绩相对坚挺，其余板块回落明显；
　　基金持仓：板块持仓略有下滑并维持低配，传媒行业位于第20位/总30位，处于各行业中下游位置；相较2021年年末，持仓量缩减，重仓股变动不大。
　　2、年度策略主线一：疫情修复，关注户外广告&线下文娱
　　疫情回顾：2022年新冠疫情多地反复、短期扰动，长期趋势有望逐步优化。我国扎实推进科学精准防疫，针对疫情动态调整防疫政策，“二十条措施”管控逐步优化。
　　疫情管控有序放松利好消费营销，催化营销板块反弹，户外广告受益明显。随着疫情防控向稳向好，经济有望迎来提振，消费复苏通过广告主预期传导，催化营销板块反弹增长。在线下媒体价值分化及线上媒体流量红利消退背景下，电梯、交通等户外广告受益更为显著。
　　疫情修复驱动线下文娱触底反弹。1)电影板块。我们认为随着疫情管控放松，以及以《阿凡达2》定档为代表的供给端改善，电影行业即将走出至暗时刻；2)其他线下需求。随着管控放松，线下需求回暖，以线下游艺为主要业务的华立科技，线下展示为主要业务的风雨筑、丝路视觉、凡拓数创等均将收益反弹。
　　建议关注：分众传媒、兆讯传媒、万达影视、光线传媒、中国电影、华立科技、风雨筑、锋尚文化。
　　3、年度策略主线二：技术迭代，看好元宇宙生态加速推进
　　政府加码元宇宙板块，有望激发市场活力。国内各地政府陆续出台相关积极政策，进一步催化板块加速发展，激发市场整体活力。
　　游戏板块政策基本筑底，有望开启反弹行情。2022年，我国游戏行业的生产、消费与投融资端均受到疫情不同程度影响，收入有所下降，增速放缓。我们认为，伴随2022年4月版号重启、11月官方报告未成年沉迷问题基本解决以及11月人民财评官方媒体的正面态度，游戏行业有望开启政策底的反弹行情。
　　重磅厂商入局催化VR/AR生态完善，飞轮效应进一步加速。伴随重量级厂商入局，VR/AR产业生态日益成熟并重回增长通道，加之技术迭代发展、内容生态扩容、产品出货量增长，行业奇点即将到来，娱乐内容的正循环逻辑也将得到验证。
　　数字人作为元宇宙基础设施，具备B+C广阔市场空间。近年网红数字人的频繁“曝光”引爆公众认知，在技术促进数字人制作效能提升的背景下，我们看好数字人作为元宇宙基础设施的增长空间，数字人的市场需求由B端向C端发展的逻辑顺畅，且行业生态正逐步完善。
　　AIGC作为数字内容生产的新工具，能够优化创作效率与内容创意，在元宇宙生态中扮演着底层应用工具的角色。
　　我国数字藏品领域基础设施初步完善，交易模式正处于尝试创新阶段，IP+平台模式促进业务增长。
　　建议关注：恺英网络、视觉中国、中文在线、蓝色光标、三人行、天下秀、丝路视觉
　　4、年度策略主线三：文化强国，关注国企传媒龙头
　　文化传媒行业作为重要舆论阵地，国企体制占据不可或缺的地位。尤其在国际形势日益复杂化的今天，做大做强文化国企是国家基本诉求。
　　政策端，2011年我国首次提出“文化强国”重要战略任务，后续会议屡次强调。二十大上，对新时代新征程的文化建设作出了全面部署，建设社会主义文化强国。繁荣发展文化事业和文化产业，深化文化体制改革，完善文化经济政策。
　　A股传媒国企主要集中在出版、广电、电影、互联网等重要宣传板块。目前传媒国企基本处于市值历史低位，市净率普遍低于其他传媒公司，随着文化国企改革的持续进行，业务、股权、投资三方面持续改进，我们预计文化国企将迎来重大机遇。另外，伴随文化出海以及文化数字化浪潮，文化类国企有望得到进一步发展。
　　建议关注：中国电影、中国出版、人民网、新华网、浙数文化、中南传媒、歌华有线。
　　风险提示
　　1、疫情反复风险；
　　2、疫情管控政策调整低于预期；
　　3、国内宏观经济恢复不及预期；
　　4、国内消费恢复不及预期；
　　5、版号发放节奏不及预期；
　　6、游戏公司海外业务拓展不及预期；
　　7、元宇宙技术发展与应用落地不及预期；
　　8、政策监管风险；
　　9、国企改革进展不及预期。