11月全球制造业继续收缩（PMI指数为48.8），呈现出“亚洲回落、美洲收缩、欧洲衰退”的特点。其中美国PMI指数下降至49，为2020年5月以来首次进入收缩区间。物价分项延续回落趋势，企业裁员潮增大失业率上行压力。供应商交货速度加快显著缓解订单积压问题，客户库存持续快速增长；而欧洲主要国家制造业全面收缩，经济衰退的幅度进一步加深。
　　▍11月全球制造业PMI指数延续收缩趋势。几乎全部重点监测国家制造业进入收缩区间。整体来看，亚洲制造业景气程度好于欧美。11月全球制造业PMI指数为48.8，较上月下降了0.4个百分点。几乎全部主要国家制造业进入收缩区间，并呈现出“亚洲回落，美洲收缩、欧洲衰退”的局面。11月欧元区制造业PMI指数由前月的46.4回升至47.1，但经济衰退幅度深于美国，我们预计欧洲制造业PMI指数年底至明年初或还将波动下降。横向比较来看，欧元区制造业景气程度持续低于亚洲、美洲及新兴国家，新兴国家制造业PMI指数由上月的49.8略降至49.7，经济下行压力亦较大。
　　▍分区域来看：1）亚洲方面，11月亚洲部分主要国家制造业PMI下行压力增大。印度表现最为良好，11月升至55.7，不过中日韩等主要国家制造业仍持续低迷。日本制造业2021年1月以来首次收缩，11月PMI指数录得49；2）欧洲方面，几乎全部国家的PMI指数位于收缩区间运行，经济衰退幅度进一步加深。尽管主要国家读数略有回升，不过仍位于47左右，未来或仍将波动走低；3）美洲方面，除美国经济下行外，加拿大制造业景气程度连续四个月低迷，而墨西哥制造业则逆势走强，11月录得50.6，不过未来经济景气程度不确定性仍较高。
　　▍美国制造业自疫情冲击后首次进入收缩区间，企业裁员潮增加失业率上行压力。11月美国ISM制造业PMI指数录得49，较上月的50.2下降了1.2个百分点，并低于49.7的市场预期，为2020年5月以来首次进入收缩区间。分项方面，物价分项进一步下降（43），美国通胀见顶回落趋势较为明确；新订单继续收缩反映出需求下行压力持续增大（47.2），年底至明年初下行趋势或将进一步延续；就业分项下降至48.4，尽管就业市场“边际降温”趋势明确，但企业裁员潮增大失业率上行压力。同时，受内外需回落叠加前期美元强势影响，11月美国外贸PMI分项延续波动回落趋势，进出口下行压力持续增大。此外，供应商交货速度加快显著缓解订单积压问题，客户库存持续增长，PMI分项读数录得48.7。目前零售商库存增速仍处高位，四季度或将整体进入去库阶段。整体来看，12月美国制造业PMI指数可能仍在50附近震荡，明年美国经济衰退的风险逐渐增大（制造业PMI指数连续低于48.7）。
　　▍铜等工业大宗商品价格近期或仍以震荡为主，PPI环比增速或进一步放缓。美股方面，受制于盈利增速预期下修叠加美联储政策未来的不确定性，当前阶段性行情仍为熊市反弹，2023年盈利预期下修或将持续拖累美股表现。就铜等工业大宗商品而言，金融属性是近期支撑铜价走出阶段性反弹行情的主因，年内或仍以震荡为主。就产成品价格而言，当下美国商品市场供需两弱，年底至明年初PPI环比或进一步下降，商品类通胀分项未来或将延续回落趋势。
　　▍预计我国出口增速阶段性下行趋势还将持续。10月我国出口增速较9月5.7%滑落6个百分点至-0.3%。一般来看，韩国出口规模波动趋势对中国具有一定先导意义。11月韩国出口增速约为-14%，连续两个月负增长，预计受疫情散发及外需下行影响，我国出口增速阶段性下行趋势还将持续。
　　▍风险因素：美联储紧缩预期变化、美国及欧洲经济衰退进度超出预期、今冬明春寒冷程度超预期。