澳门特区政府在11月26日宣布新博彩牌照临时判给名单，现有六家博企“原封不动”，而“黑马”云顶（GMM）落选，至此牌照归属“尘埃落定”。云顶作为新玩家再次“闯关”失利，虽一定程度上低于我们此前预期，但我们认为也不能排除日后以合作形式运营。在行业格局的稳定获得了延续后，六家博企将如何在新《博彩法》框架下谋求经营之道，并顺应澳门转型的发展大势，将是他们的当前急务。
　　我们维持“短多长空”观点。“短多”逻辑主要在于牌照归属尘埃落定，客流回归将让板块在情绪面上获得重要提振。我们目前看到内地“四省一市”的自由行游客电子签（即机器办理签证）和团签已在11月初正式重启，但鉴于内地散点疫情反复，赴澳游意愿承压，且团队游仍未见出发。但针对“散客”回归的预期，我们首推中场和非博彩业务规模最大和酒店接待能力最高的金沙中国（01928.HK）。而去年有新度假村上葡京开幕的澳博控股（00880.HK），以及有新度假村接近竣工的新濠国际（00200.HK）也相对有弹性。
　　我们同时需强调“长空”的逻辑维持不改。我们重申，澳门博彩行业已出现结构性变化。随着VIP业务继续萎缩，博企往中场和非博彩业务转型需时，而澳门特首在11月15日发布的施政报告也把重点放在非博彩业务发展。博企如何适应与执行新的、以非博彩为主的发展方向，将是一大考验。另外，澳门新《博彩法》亦鼓励博企拓展海外客源，加上“琴澳一体化”的长期发展目标，也将引领澳门产业走向多元化，以及淡化澳门对内地游客和博彩行业在经济和民生方面的过分依赖，让澳门经济可持续发展。
　　▍六家博企“原封不动”，但云顶会否“曲终人未散”？后续还需关注赌桌分配和资本开支。
　　现有6家博企顺利获批虽属意料之中，但也略低于我们希冀引入“新鲜血液”竞争盘活市场的预期。澳门政府表示，6家博企在确保本地员工就业、开拓外国客源市场、发展非博彩项目等各方面达到了特区政府的要求。6家博企的得分由高至低依次为：美高梅、银河、金沙、新濠、永利和澳博。而云顶遗憾失利，我们认为与其未有在澳门的经商经验相关。但我们仍认为，此次云顶可谓有备而来，特别是其在全球多处打造综合度假村的成功经验、主席林国泰的内地投入布局以及与澳门各界别的合作关系上看，或存在往后通过从合作形式经营的可能性。
　　根据法例流程，6家博企需向博监局提交满足现金缴付50亿澳门元注册资本的资料，并与澳门政府进一步磋商合同条款，以适应新《博彩法》框架。此后澳门政府将制定最终的批给合同，并有可能在12月20日前与6家“准牌主”签订正式合同，转为确定判给，于明年1月1日起正式生效新一届10年的经营权。
　　中长期看，我们认为当下有两个维度值得观察：
　　1）澳门政府设定了博彩企业总赌桌上限为6000张及每桌年收入下限。我们在6月的报告《澳门博彩法“二读”通过符合预期，重新聚焦中长期变局》(2022-06-22)中曾强调：“赌桌重新分配，是博彩行业最大变数，政府虽尚未厘定赌桌分配的规则和标准，但或将是从财务实力、非博彩业务规模、酒店承载力等方面综合考量。”我们认为银河娱乐（00027.HK）作为行业龙头，现金最多而债务最少，加上新建物业将重点发展非博彩业务，以及早年投资横琴并获批土地，有望成为践行琴澳一体化的先行者，在赌桌分配上可看高一线；金沙中国（01928.HK）对澳门路氹早期发展影响深远，其中场和非博彩业务规模为六家博企之首，酒店承载力高和会展设备完善，亦最能迎合澳门转型。
　　2）澳门政府一直强调博彩企业的社会责任与资本投入，并在最新《施政报告》中进一步强调“1+4”适度多元发展策略，对博企的资金体量和经营模式均提出更高要求，我们认为此举对各博企的利润或会带来更大压力。葡文澳门电台报道，澳门政府此前与各博企达成协议，在10年期内投资总额约1000亿澳门元，包括金沙和银河各投资逾200亿澳门元，其他博企将各投资近150亿澳门元。
　　而博企在11月22日与澳门政府进行最后一次磋商后，政府要求增加投资金额，银河与金沙或合共投超过500亿澳门元，其他四家也可能相应提高。在非博彩投资计划中，博企在竞投时也承诺建设艺术博物馆、制定年度会展计划、开展大型音乐会、大型体育活动、举办海上游等，各种国际级的娱乐活动。而“1+4”策略中“1”是建设世界旅游休闲中心的目标，“4”是融入大湾区发展，持续推动“大健康、现代金融、高新技术、会展商贸和文化体育等”四大重点产业发展。
　　▍重申“短多长空”逻辑：短期内须关注澳门重启内地自由行电子签和团签后客流恢复的情况，但长期来看行业在结构性改变下仍充满挑战。
　　“短多”：我们在此前的多个报告中一直强调，陆港澳互通及内地机器签证重启所带来的客流乃是板块中短期的最大催化。但鉴于内地散点疫情反复导致旅客对于出境政策的不确定，在一定程度上影响了赴澳门意愿，而旅行团也未见出发，整体来说，来澳游客数量暂时还未如理想。针对“四省一市”（广东、福建、江苏、浙江和