本周国债期货低位反弹。10年期主力合约T2303下行0.15%；5年期主力合约TF2303下行0.11%；2年期主力合约TS2303下行0.01%。11月中国制造业PMI为48.0，较上月下降1.2个百分点，低于预期值49。非制造业PMI为46.7，较上月下降2.0个百分点，低于预期值48。产需延续快速下滑趋势，物流不畅加剧，企业生产经营活动预期自2020年3月以来首次降至临界值以下。制造业PMI在9月反弹后转向，连续两月下行。非制造业表现分化，建筑业维持高景气，服务业需求走弱。本周整体呈现前低后高，经济数据公布后，基本面支撑国债，长端表现优于短端。公开市场操作方面，央行本周共计开展3220亿元7天期逆回购操作，共有280亿元7天期逆回购到期，全周实现净投放2940亿元。跨月后资金面整体宽松。降准资金于12月5日释放，短期资金面维持合理宽裕。资金利率方面，隔夜Shibor上行13.6BP至1.157%，7天Shibor下行5.1BP至1.693%，14天Shibor下行26bp至1.70%。降准靴子落地，资金面整体转松。
　　交易策略：本周国债期货低位反弹，长端表现优于短端。基差方面，本周债市走势前低后高，基差相应的走高后收敛，但目前整体处于年内高位。目前来看弱现实与强预期的博弈仍在延续，经济数据发布以及资金面转松的情况下，基差收敛动能也进一步释放关注基差收敛机会。基本面上，经济数据偏弱，债市情绪低位反弹。当下的情境和上半年非常相似，现实差而预期好。今年以来疫情反复，基建再次成为托底经济的主要手段。稳地产政策数箭齐发，竣工端已见改善。11月以来，房地产行业支持政策密集出台，包括“地产16条”、“五项股权融资政策优化”等，从保交付、放开融资等多个角度提振行业信心。竣工同比降幅已持续4个月收敛，销售端也有积极信号出现。11中旬，“疫情防控二十条”的发布或为成为一个关键的转折点，长期来看，在疫情防控政策转松的趋势下，消费的复苏值得期待。整体来看，短期现实数据支撑债市底部，但中长期经济复苏的预期都较为强烈。操作上，建议多单离场观望。
　　风险提示：国内经济复苏超预期，国内货币政策收紧（观点供参考）