新增就业略超预期，失业率保持3.7%，劳动参与率下滑：美国劳工数据局（BLS）12月2日公布了11月非农就业相关数据。11月新增非农就业26.3万人，超出20万人的市场预期，失业率保持了3.7%的低位。非农时薪同比增速5.09%，环比增速0.55%且比前两个月加快，劳动参与率下滑0.1%至62.1%，55岁及以上参与率下滑0.3至38.6%。总体上，非农就业数据反映了劳动市场的韧性，供需依然严重不平衡，工资还在上涨，工资-物价螺旋对通胀的压力持续。
　　通胀粘性需警惕，美国可能需要更久时间才会陷入衰退：由于就业数据的变动通常滞后于美联储紧缩和经济下行，非农的韧性仍在意料之中。这种韧性进一步得到确认至少意味着（1）美国CPI在2023年虽然会在高基数下回落，但下半年部分能源和商品进入负增长后，服务主宰的核心通胀将高于名义CPI且回落较慢。（2）劳动市场的强劲和结构性供给不足将阻止美国经济快速陷入衰退，2023年即使出现“技术性衰退”，仍可能向2022年上半年一样被较强的就业对冲。
　　非农数据不会影响美联储短期的货币政策缓和，但延后的衰退时点意味着更晚的降息：以上信息不显著影响我们对于美联储紧缩的路径的判断。短期来看，10月PCE通胀数据也证实了通胀见顶回落的趋势，结合美联储官员近期的表态，12月加息放缓至50bps是大概率事件。美联储关于加息“更高更久”的判断没有显著变化，预计加息终值仍在5%左右，但非农强劲可能“推迟”美国陷入衰退的时点，因此我们倾向于美联储的降息需要等到2023年末或更晚，除非意想不到的小概率金融风险爆发。美元和美债的顶部在确定，预计难以超过此前的高点。
　　接触性服务创造较多新增就业，各行业工资全面上升：从结构上来看，服务业仍是新增就业的集中区，教育和保健服务多雇佣了8.2万人，休闲和酒店业雇佣了8.8万人。新增就业结构上的变化和通胀反映的信息一致，即和商品相关的行业因为需求受到美联储打击、超额储蓄的部分消耗和批发零售商库存高位而开始影响相关的就业，而接触性服务业仍处于恢复的过程中。薪资方面，11月份所有行业工资增速均加快。环比增速最快的是运输和仓储业，结合其新增就业的减少以及美国铁路工人多次计划罢工（新一轮罢工12月被美国参议院通过的包括增加7日带薪病假的法案阻止），可以看出运输业仍存在严重的供给短缺，工会的议价能力正在加强。制造业和批发零售业薪资环比增速同样较高，这表示新增就业的减少还没有影响到工资，相关行业的劳动需求放缓，但还远没有大幅下滑到推升失业率的程度。
　　主要风险：重要经济体增速超预期下行，通胀意外上升，市场出现严重流动性危机