惕全球经济下行风险，国内短期面临需求侧问题在对国际形势的研判中，央行将二季度的“全球经济增长放缓”、“世界经济增长动能转弱”更改为“全球经济下行风险加大”、“世界经济活动普遍放缓”，并认为潜在风险值得高度警惕。国内方面，央行的判断是“恢复发展的基础还不牢固，但……有效需求回复的势头日益明显……长期向好的基本面没有改变”，整体与二季度差距不大。我国面临的短期问题主要是“居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏，积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束”。
　　未来通胀压力仍在，一定程度上制约总量政策央行在三季度报告中删除了“结构性通胀压力可能加大”的表述，认为“物价涨幅总体温和，但需要警惕未来通胀反弹压力”。但四季度和未来的短期通胀压力仍存，主要因为（1）能源供给仍受地缘冲突扰动；（2）近期较高的M2增速可能带来滞后的通胀效应；（3）季节性因素；（4）疫情防控更精准后在消费上的释放。同时，疫情对国内服务业供给侧造成的冲击也需要时间修复，如果需求端复苏更快，国内通胀短期也将面临供需不平衡的问题。
　　货币基调变化不大，更关注中长期贷款等需求侧问题央行在三季度报告的基调变化不大，继续提及“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”、“适宜的流动性环境”和“着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用”。大目标表述的主要不同就是没有提及货币政策的“总量和结构双重功能”。从近期央行的操作来看，虽然年内流动性将继续保持合理充裕，但央行的短期思路会更注重结构型工具的使用。不仅要扩大中长期贷款投放，也要降低企业融资与个人消费成本。
　　地产纾困力度加大，汇率单边变动预期形成时仍会干预房地产方面，新增了“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”。央行将加大对优质房地产企业的纾困力度，帮助拓宽债券融资等增信手段并合理展期。汇率方面，对市场机制的强调意味着央行在汇率适度变动利于国内经济调节时并不会干预，容忍度提升，但当人民币短期大幅变动形成单边预期时，央行仍会“以我为主”来引导汇率在合理范围内波动。
　　总量型货币政策短期难落地，关注结构型政策表现央行在货币政策上的思路没有明显的变化。流动性将继续保持合理充裕，虽然近期央行有引导货币市场利率像政策利率靠拢的态势，但目前无需担忧货币政策的收紧或者边际收紧的长时间持续。央行对未来通胀和汇率的关心可能意味着短期总量政策难以落地，对信贷需求恢复的关注更多以结构型工具和政策以及开发性金融工具为主。等待中央经济工作会议做出更明确的指示。
　　风险提示：对政策理解不到位，经济环境发生重大变化