金融与避险属性主导黄金价格
　　黄金金融、投资避险两重属性围绕实际利率、美元指数，本质上是围绕经济基本面、美联储货币政策展开。近二十年，黄金价格与长端实际利率负相关性约90%，且通常与美元指数负相关。本报告主要围绕实际利率的拆分名义利率、通胀预期，以及影响两个变量的美国经济、通胀、政策展开研究。
　　美联储加息幅度放缓，名义利率拐点初步显现
　　在经历3月以来375个基点的加息收紧后，鉴于货币政策对经济影响的滞后性，同时，通胀见顶回落，美联储考虑放缓加息步伐以评估经济前景。市场预期再经历3次分别50bp、25bp、25bp幅度加息达到次轮目标利率上限。相对清晰的加息路径和放缓的加息幅度，使得十年期美债收益率冲高动能衰减。通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，这意味着实际利率会跟随名义利率见顶，为黄金提供安全边际。
　　美国经济加速回落，衰退或难以避免，对金价构成潜在驱动
　　美国陷入了降通胀和稳经济的两难境地，一方面通货膨胀距离目标值甚远；另一方面美联储维持高利率的态度不减，几乎无法实现“软着陆”。快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，美债长短端收益率持续深度倒挂，美国费城联储同比经济活动、制造业及非制造业PMI、新屋销售和营建许可、非农就业人数等过往能有效验证衰退的数据已经出现加速向下的情况，2023年衰退或难被证伪，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。一旦进入经济衰退期，通胀开始回落，美联储释放流动性以刺激经济的预期强化，债券随即迎来上涨行情，名义利率更快节奏的下行，带动实际利率向下，驱动黄金价格上行。
　　投资建议：美联储加息接近尾声，长期美债实际收益率拐点已现，美元预期走弱。高强度加息对经济负面，但抗击通胀又势在必行，意味着美国最终实现经济“软着陆”的空间可能会越来越窄，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。实际利率掉头，黄金价格上涨趋势已经形成，把握节奏，逢低布局。建议重点布局湖南黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业以及深耕贵金属回收的浩通科技等标的。
　　风险分析
　　美国通胀下行不畅，美联储加息超预期。明年美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场大规模下挫；另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空黄金。
　　欧元区经济快速恶化，变相推动美元指数。未来全球疫情反弹导致供应链进一步紊乱，俄乌地缘风险加剧欧元区能源危机，通胀持续高涨。欧洲央行“鹰派”加息态势使经济增速大幅放缓，全球流动性冲击凸显，变相推高美元，国际金价超预期波动。