★一周复盘：期债震荡上涨
　　本周（11.21-11.27）期债震荡上涨。周一，11月LPR保持不变，央行、银保监会召开全国性商业银行信贷工作座谈会，国债期货下跌。周二，资金面较为宽松，但股市有所反弹，债市窄幅震荡。周三疫情边际恶化，期债上涨，晚间国常会提及降准，现券利率快速下行，但降准交易持续时间不长，周四、周五稳地产政策持续升级，利率持续上行。截至11月25日收盘，两年、五年和十年国债期货2303合约结算价分别为100.78、100.88和99.81元，分别较上周末变动+0.180、+0.330和+0.275元。
　　★央行适度降准，政策组合拳下信用或改善
　　本周央行降准25个基点，共计释放长期资金约5000亿元。降准的目的可能是为经济提供适宜的流动性环境、缓解商业银行货币创造的流动性约束并稳定经济大盘。由于当前资金面比较充裕，且降准政策空间正在降低，本次降准幅度较为“适度”。降准后，LPR利率下降的可能性变大。另外，降准与稳地产政策相配合，信贷投放也将得到改善。对于债市而言，降准说明货币政策的窗口期并未关闭，同时也能够暂时缓解资金面压力。但中长期资金面边际收敛的方向较为确定，且机构在经历了11月的大跌之后，对于资金面的乐观程度也很难回到三季度的水平上。
　　★下周观点：债市情绪偏弱
　　从本周走势来看，市场对于稳地产政策是更为敏感的：一方面降准幅度不大，且市场对于增量货币政策的预期不足；另一方面，稳地产政策较为积极，机构反而选择借助降准的机会来降低久期。在数据空窗期、稳信用政策发力的情况下，市场对于政策端的交易权重可能大于基本面，债市情绪或仍偏弱。
　　★风险提示：
　　货币政策超预期