投资要点
　　银行估值创历史新低：11月3日银行板块估值已经创历史新低的4.31倍。我们从历史影响因素分析，目前银行股估值一方面受房地产相关风险所压制，另一方面10月的经济数据反映社会需求仍然偏弱，投资者对于银行业绩较为悲观。
　　银行估值受资产质量影响，总体估值受益于无风险利率上行。资产质量的下行，银行可能增提拨备，直接导致利润下降，同时拖累银行主体的信用水平，增加其融资成本，进一步侵蚀利润。银行估值在无风险利率筑底反弹，宏观经济增长得到确认的阶段表现较好。
　　从商票逾期来看房地产风险仍然高位，近期政策有望推动风险逐步出清。商票10月持续逾期企业名单中，涉及“地产和置业”一共有2280家，环比增加284家，房地产相关企业风险仍然处于高位水平。11月人民银行、银保监会等部门出台多项稳地产政策，有望推动风险逐步出清。
　　无风险利率上升明显，多指标预示经济企稳复苏。截至11月25日，当月10年期国债到期收益率较上月末上升18.67BP，上升明显。目前从热卷、沥青、水泥库容比等指标来看经济企稳复苏，具体还需要权威统计数据对经济复苏进行确认。
　　个股长期“高ROE+高增长=高估值”的核心逻辑没有变：银行估值的核心是未来收益的折现，稳健持续的业绩对应高现值，关注的重点还是高ROE和高增长。
　　投资建议：从整体行业层面来看，银行板块估值处于历史低位，随着推动经济复苏和房地产风险化解政策的出台，银行的估值有望筑底反弹，建议积极布局房地产敞口较大估值受挫明显的优质股份行和房地产敞口较小，高ROE、高增长的精品城商行。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，房地产相关风险化解不及预期。