本轮银行行情自11月启动，11月申万银行指数累计上涨11.5%，跑赢沪深300近4pct，其中11月11日以来累计上涨8.2%，跑赢沪深300近6pct。实质性推进地产宽信用、化解银行系统性风险预期，这是最直接的催化剂。稳地产、稳增长的政策明确、动作高效，效果未现则不排除再有催化，稳地产也就保障了银行的资产质量。展望下一阶段，政策面（地产+防疫）、资金面（险资增持甚至举牌+个人养老金入市）、基本面（预计经济稳步复苏，实体企业盈利增速在1Q23筑底，银行基本面改善不会缺席）将共振银行板块β行情，此轮估值修复并非是简单的“单月昙花一现”，我们重申坚定看好银行。基于此，标杆银行股价有望率先补涨迎来估值修复，优质城农商行在此过程中“水涨船高”。中长期来看，经济发展新动能、新巴塞尔协议III决定了银行处在业务模式、资产抓手切换的分岔口，充分把握与经济转型方向相契合、高效发挥自身禀赋、深耕客群服务实体、ROE持续回升的优质银行，这是银行α兑现的关键。
事件：1）11月23日，央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（支持房地产十六条）。11月23日至24日，六大行陆续与多家房企签订意向性综合授信额度的协议，合计规模超过1.2万亿元。2）11月25日央行宣布决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
一、锚定核心矛盾，纠偏悲观预期，催化β行情
1.、多管齐下、方向明确，稳地产意图从宏观定调到微观落地，为房企注入流动性改善融资压力，这是切实推进房地产宽信用，有力打消持续压制银行的风险预期。
1）“稳地产”就是解决压制银行估值的核心矛盾，估值底部明确，银行修复已“起势”。银行板块估值中枢自2020年以来持续下迁，其背后更源自对盈利和风险预期的不确定性，当前申万银行指数PB(LF)仅0.49倍，远低于2020年疫情最悲观时点（约0.65倍），更处于历史最低水平（仅居于过去五年来1%分位），而其中地产担忧发酵则是核心压制；但市场倾向于“风险前置”，银行基本面真实的波动，无论是盈利表现还是不良生成，实际上均好于市场预期。11月以来申万银行指数累计上涨11.5%，其中新闻报道“支持房地产十六条”推出后，11月11日以来累计上涨8.2%，跑赢沪深300近6pct，在31个申万一级行业中排名第三，银行估值修复已经启动。
2）自上而下“稳地产”政策密集推出，更能看到实质性落地，意图明确态度坚决，银行修复并非只是“暂时性行情”，岁末年初将演绎预期修复带动“第一阶段上涨”。11月多项支持房企政策实质性落地，包括如11月8日“第二支箭”扩容推出后，龙湖、新城、美的置业、万科、金地等优质民企合计获得超900亿元中票注册额度；11月23日央行和银保监会联合正式发布“支持房地产十六条”后，六大行陆续公布与万科、金地、碧桂园、龙湖等优质民企签订综合授信额度，合计规模超1.2万亿元。叠加此前4000亿元保交付政策资金、2000亿元政策性银行专项借款，以及央行2000亿元保交楼零息再贷款，表明政策层面在“保项目”的同时，也开始切实缓解优质主体短期流动性压力，实质性化解过去两年以来压制板块估值的核心矛盾。
2、降准同样是疏通信用传导效率之举，通过降低银行负债成本来适度对冲一低再低的贷款利率来“稳息差”，有效缓和银行信贷支持实体面临的“利率”约束。2021年以来在实体经营压力边际加大背景下，贷款利率再度趋于下行，2022年9月新发放一般性贷款、企业贷款利率分别为4.65%和4%，较去年12月分别下降54bps和57bps，均创历史新低。但同时，央行“减负”动作亦频出，去年以来通过存款定价自律机制改革，以及建立存款利率市场化调整机制引导银行调整存款利率水平等，均有助于稳定负债成本表现。此次央行将于12月5日全面降准0.25pct，释放长期资金5000亿元以保持流动性合理充裕，并优化金融机构资金结构、降低成本，以上市银行3Q22情况静态测算，将降低银行负债成本约0.3bps、提振银行息差约0.2bps。我们认为，货币政策“降低银行负债成本，推动降低实际贷款利率”的思路明确，即使未来贷款利率进一步下调，负债端减负动作也会同步推出。
3、国内多地疫情虽反复，但“优化疫情防控二十条”的出台已代表大方向，进一步强化实体盈利重现向上拐点基础，对于提振需求改善银行基本面压力也是必然趋势。今年以来虽然以基建类为抓手支撑宽信用，但受地产风险压制，企业开发贷、居民中长贷并不景气，同时疫情反复更是直接冲击企业经营、居民消费需求。多家银行调研反馈均有提及疫情对信贷投放效率、实体投资预期影响较大（详见5月15日、6月12日、9月13日发布的系列调研报告）。短期虽然疫情多地仍有反复，但防疫政策优化大方向不变，“优化疫情防控二十条”的后续落地执行将有利于进一步提升企业生产经营效率、催化居民消费需求，这对于从当前银行信贷的被动扩张，向下一阶段由需求驱动的主动扩张将大有裨益。
