服务+装备双轮驱动，环卫行业成长空间广阔
　　环卫行业成长空间广阔，我们测算得2025年环卫第三方运营市场规模达3064亿元，新能源环卫车市场规模2022-2025年CAGR达39%。刚需属性推动新签年化订单增长，且下半年疫情影响减弱，静待行业底部拐点出现。市场化进程持续，行业景气度回升，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额，推荐侨银股份/盈峰环境/宇通重工/玉禾田/福龙马/北控城市资源。
　　预计2025年环卫服务第三方市场超3000亿，龙头企业有望获取更多份额
　　我们测算得2025年环卫第三方运营市场规模达3064亿元，2022-2025年CAGR为13%。2019-2021年环卫行业新签订单总额小幅下滑，主要系环境卫生支出回落、市场化需求压制和订单周期缩短所致，但1H22行业新签订单总额/年化金额同比+8.6%/12.4%，环卫服务刚需属性凸显。随着环卫市场复苏，同时考虑到2021年基数相对较低，我们预计2022年行业新签订单总额/年化金额将实现同比增长。2022年上半年环卫市场化成交额创新高，行业景气度回升背景之下，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额。
　　老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行
　　环卫机械化率存在区域差异，2021年全国有16个地区仍低于80%，未达全面环卫装备阶段，占比50%，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。根据福龙马等5家环卫公司公告，我国环卫服务成本中人工成本比重较高，相比美国环卫巨头WM和RSG 2021年人工成本占比均值约31.8%，我国典型环卫服务企业2021年人工成本占比均值高达65.2%。考虑到老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。据我们测算，在环卫工人平均收入高于2856元/月的地区，进行环卫设备替代更具经济性，2025/2030年将有37%/91%的非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替代人工具备经济性。
　　环卫车销量CR10稳定在60%左右，龙头公司竞争优势显著
　　2018-2022M1-10环卫车销量CR10稳定在60%左右，行业主要玩家为盈峰环境、福龙马、宇通重工和湖北程力等。新能源环卫车销量CR10则处于80%以上，盈峰环境和宇通重工占据新能源环卫车市占率前二的位置。盈峰环境以全资子公司中联环境为主体，技术引领环卫装备市场，已连续21年处于国内销售额第一名的位置，行业龙头地位稳固。宇通重工强化自制底盘和原材料集采优势，环卫设备毛利率行业领先。
　　新能源环卫车2022-2025年CAGR有望达39%
　　我国新能源环卫车迎来历史性发展机遇，2021年销量同比增长8%至3,967辆，2022M1-10新能源环卫车销量同比增长59%至4,178辆，已超2021年全年销量5%，全年销量有望维持较高增速。新能源环卫车渗透率从2018年1.6%稳步提升至2021年3.9%，2022M1-10快速提升到6.0%。我们预计2025年渗透率有望达到11%，市场规模有望从2021年约30亿元增长至2025年113亿元，2022-2025年CAGR达39%。
　　风险提示：环卫市场化进度低于预期，环卫机械场化进度低于预期，环卫装备销量低于预期。