三季度报告对国内经济修复态势定调积极，在此基础上提出监测流动性市场供需同时灵活开展公开市场操作，延续了对实体经济信贷支持的表述，强调下一阶段要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，但要警惕通胀反弹压力。总体而言，下一阶段货币政策为宽信用保驾护航的同时将避免过度宽松，政策目标为宽信用而非宽货币。
　　▍国内经济恢复态势乐观，警惕海外衰退风险。经济回暖趋势较二季度进一步向好，但在内外环境复杂化影响下，经济恢复基础尚不牢固，仍有类似弱消费、有效投资难以扩大等粘性较大的结构性问题，预计后续央行将继续推出相应的结构性政策相机应对。海外通胀延续高位、全球经济衰退压力抬升，外需对我国经济的支撑已经回落，因而需高度警惕外部下行压力向我国传导蔓延的风险。
　　▍通胀担忧有所加深，警惕在M2同比高增下需求反弹引起的“滞后效应”。三季度报告对于通胀的表述从“密切关注国内外通胀形势变化”转变为“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，可见央行对于通胀的重视程度有所上升。今年来我国M2同比增速持续上行，随着疫情防控优化措施部署，后续疫情对于经济的冲击料将缓和，私人部门消费和融资需求也将逐步修复。而随着有效需求回升，“滞后效应”下高增的M2或将促使通胀水平抬升。
　　▍货币政策关注经济的质和量。在二季度“巩固经济回升向好趋势”的基础上，本次报告强调经济“质的有效提升和量的合理增长”，对应三季度总量层面的宽货币相对克制，结构性政策工具发力呵护重点领域的受困主体。此外，随着散点疫情冲击逐步消退，货币政策基调转向正常化，“不搞大水漫灌，不超发货币”的稳健基调得以延续。报告首提“深化金融体制改革”，首要目的是更好发挥金融服务实体的能力。
　　▍发挥政策性、开发性金融工具对于信贷的支持力度。自6月国常会以来，政策性、开发性金融工具分批设立，有效支持了制造业和基建投资高增，成为货币政策支持经济增长的重要抓手，有效降低了企业信贷成本。三季度货币政策报告新增了降低个人消费信贷成本的表述，意味着央行将降成本的主体从企业端拓展到了居民端，促进消费需求的修复也是宽信用的目标之一。
　　▍关注结构性货币政策工具落地情况。结构性货币政策部分删去了“做加法”表述，预计短期上结构性政策工具或将暂歇推陈出新，央行将重点关注前期部署的设备更新再贷款、政策性开发性金融工具的落地情况，以及政策支持下形成的实物工作量。本次报告关于结构性政策工具的表述中新增了“落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷会贷长效机制，增强微观主体活力”的表述预计后续结构性工具将偏向于对小微、民营企业的信贷支持。
　　▍加强流动性市场供需监测，活用OMO工具。央行在本次报告中提到为年末时段提供“适宜”的流动性环境，结合近期7天逆回购放量至千亿以上的操作方式，预计12月央行也将延续采取加量逆回购投放的方式来对冲季节性资金收紧的压力。预计央行将长期关注流动性市场供需情况根据实际情况灵活调整OMO续作量，并配合调整MLF的续作量，以实现对流动性市场短端和长端水位的协同调整。
　　▍房地产政策向保主体拓展。本次报告新增加快“保交楼”借款落地，引导银行提供融资支持的表述，结合近期“第二支箭”扩容、“楼市金融16条”等宽地产政策，央行的支持工具从需求端（购房者）向供给端（房企）延伸。9月29日，央行、银保监会出台了“阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限”政策，一方面配合了地方“因城施策”用好宽地产政策工具箱以支持刚性住房需求，一方面也坚持了“房住不炒”的原则，从需求侧支持地产行业修复。
　　▍债市策略：三季度货币政策报告对于后续我国经济修复表态积极，同时强调了下一阶段货币政策重点将支持宽信用修复，而非宽货币；此外报告指出需警惕后续需求修复过程中的通胀压力。对于债市而言，短端利率近期调整已较为充分，预计后续上行空间有限；长端利率在后续宽信用预期逐步发酵的影响下或呈现中枢上行的态势。