核心观点：库存周期指标显示，除汽车产业链外，9月以来全美基本进入全社会主动去库阶段，零售商库存同比增速四季度或拐头回落，后续需关注制造商库销比变动情况。2022年10月以来，美国运输能力基本超过疫情前水平，不过短时间内贸易物流领域劳动力市场“降温”速度较慢，薪资增速粘性仍较强。
　　需求端：除汽车外，零售终端基本进入主动去库阶段
　　零售商名义库存规模增速四季度或拐头回落，汽车行业终端仍在累库。9月美国零售商库存规模达7440亿美元（名义价格），同比增速约22%，达到历史最高水平，各行业库存同比增速的历史分位数均位于96%以上。值得注意的是，受近期高通胀影响，美国库存名义值的增速或被抬高，在此背景下，9月零售商库存增速边际回落趋势较为明显，预计10-11月读数或将见顶。分行业看，除机动车外，其他行业零售库存增速均出现回落趋势，零售百货等行业回落速度较快；库销比方面，9月美国零售商库销比较8月的1.24上行至1.25，历史分位数仅7%。分行业看历史分位数，除建筑建材（89%）、百货商店（71%）、日用品（45%）外，几乎全部位于后1/4区间。一方面，从库存周期的角度看，除汽车行业外，其他行业基本进入全社会主动去库阶段，预计四季度零售商库存整体增速或出现见顶并回落的趋势；另一方面，在上中下游去库存的趋势下，9月零售商库销比仍持续回升，反映出美国终端消费需求回落速度可能加快。
　　生产端：制造商库存规模年内或持续磨顶，后续应关注制造商库销比走势
　　美国产能利用率高于疫情前水平，部分行业开工率受终端需求影响较低。9月全美整体产能利用率为80.3%，较上月略有上行（80.1%），并高于疫情前水平。分行业来看，三季度以来多数行业产能利用率保持稳定。通讯设备、电脑及电子产品、公共事业、纺织产品等则持续处于历史水平的后1/5区间，主要原因在于消费电子和纺织服装行业消费下行压力增大所致。
　　制造商库存规模年内或见顶，食饮、石油等部分行业库销比仍较低。库存规模方面，2022年9月，美国制造商及批发商库存分别约为8016和9185亿美元,同比增速分别约为8%和24%，从规模上看，制造商库存出现见顶趋势，年内或将持续磨顶并小幅回调；从同比增速上看，中上游库存同比增速回落带动全社会去库趋势较为明确。分行业看，除食品饮料酒水、皮革、木制品及杂项、机械设备及机动车外，绝大多数行业库存增速均出现明显回落，其中以电器设备等中游耐用品最为突出；库销比方面，9月制造商和批发商库销比与8月变化不大，读数分别为1.46和1.31，分行业看，库销比较低的行业主要集中在石油、食品饮料、计算机与电子设备等领域，主要原因在于终端销售带动去库所致。此前制造商库销比延续下行趋势，在制造商库存规模见顶的情况下，后续应重点关注制造商库销比的走势情况。
　　生产端：除个别行业外，美国中上游库存已进入主动去库阶段
　　目前美国产能利用率环比下行，部分行业生产端仍受阻。8月全美整体产能利用率为80%，较上月略有下行（80.2%），并高于疫情前水平。分行业来看，多数行业处于环比震荡下降的区间，主要因需求下降。通讯设备、电脑及电子产品、公共事业、纺织产品等行业则持续处于历史水平的后1/5区间，主要原因在于生产端拥堵或新订单减少所致。
　　批发商库存同比增速本轮首次明显回落，药品、石油等部分行业库销比仍较低。库存规模方面，2022年8月，美国制造商及批发商库存分别为约8002和9126亿美元,同比增速分别下降至9%和25%，尽管从规模上看仍处于历史最高水平区间，不过在8月制造商库存增速连续三个月下滑的同时，批发商库存增速亦出现明显拐头向下的趋势。叠加制造业PMI指数持续下行，美国中上游库存已进入主动去库阶段。分行业看，8月中上游库存增速还在上行的行业越来越少，主要集中在纺服、皮革、机械制造、木纸制品、食品饮料、电子信息等行业，除此之外绝大多数行业均出现明显回落趋势，其中以石油、耐用消费品等行业最为突出；库销比方面，制造商库销比延续波动下降趋势而批发商则持续上行，8月读数分别为1.46和1.31，分行业看，库销比较低的行业主要集中在药品及石油产品等领域，主要原因在于终端销售带动去库所致。
　　未来美国供应链上游库存可能维持高位，除个别行业外，中上游整体将持续去库。美国中上游库存同比均出现明显拐点，未来或整体持续去库。但受库存向下游传导的时滞以及牛鞭效应等因素影响，少数行业库存短时可能仍处于累库末期。
　　运输端：美国运输端基本超过疫情前水平，劳动力市场短时“降温”速度较慢
　　美国运输能力超过疫情前水平。10月美国运输能力和利用指数分别录得73.1和52.8。其中，运输能力指数较上月的71.8上行了1.3，已超越疫情前水平。而运输利用指数则较上月的61.1下滑了8.3，具体而言：
　　运输领域就业人数短时波动不改“降温”趋势。10月美国非农就业数据中零售、运输仓储等行业波动净增，成为当月美国专业和商业服务部门新增就业人数净增长的