核心观点：
　　相比2022年，2023年财政背景更为复杂，一则，经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显；二则，财政资源更为稀缺，地方债务压力掣肘加杠杆空间；三则，大规模减税降费主要流向供给侧，需求侧获益较少。展望2023年，预计财政基调持续积极，中央或打开赤字空间，财政发力主要向需求侧与居民端集中，预算内资金对基建支撑减弱，基建稳增长仍依赖准财政的支持。
　　2022年，财政政策明显积极发力，“增支减收”和“加快节奏”成为重心，狭义财政与广义财政轮番接力，高强度支出支撑基建高增速。
　　收支情况来看，2022年财政收支大概率以“超支歉收”结官，2022年收入进度整体偏慢，预计全年收入增速大概率为负，低于年初预算的3.8%；支出进度整体保持平稳，全年支出增速可能略低于年初预算的8.4%。
　　上半年，狭义财政是基建发力的主角，预算内基建类支出增速持续加快。下半年，广义财政迎来高光时刻，接力狭义财政撑起基建高增长空间。无论是8000亿政策性银行信贷、6000亿政策性金融工具还是5000亿专项债限额，均指向广义财政的积极发力。在广义财政支撑下，全年基建增速或达10%以上。
　　2023年，预计财政维持积极基调不变，中央打开赤字空间，地方债务压力掣肘加杠杆空间，发力或向需求侧与居民端集中，基建稳增长仍依赖准财政资金。
　　第一，财政基调上，预计2023年将持续积极，中央赤字空间或打开。一则，2023年财政收支矛盾仍较为突出，财政积极发力需要增量资金扶持。二则，2023年财政资源更为紧缺，可用结余资金相比往年略显不足。三则，过去两年财政强调可持续，中央政府杠杆率并未大幅上行，2023年加杠杆有空间。我们预计，2023年赤字率或按照3.1%安排，赤字规模或达4万亿左右。
　　第二，债务压力上，2023年地方政府受债务率警戒线的掣肘，加杠杆空间较为有限。2020年以来，地方政府债务快速积累，债务付息压力不断加大，2022年地方政府债务率或突破120%的债务警戒线。因此，在地方债务扩张约束下，2023年地方政府加杠杆空间有限，但考虑到2023年仍有较强稳增长诉求，我们预计2023年新增专项债规模在4万亿左右，并且发行特别国债的紧迫性在上升。
　　第三，财政收支上，一般公共预算收入读数显著改善，政府性基金预算仍受到土地财政牵制。大规模留抵退税以及延缓缴税使得2022年基数较低，2023财政收入增速读数将大幅走高，但实际收入增速仍受到内需疲弱与外部环境的影响。2023年土地市场或边际修复，但修复存在上限，政府性基金收支难以大幅扩张。
　　第四，发力方向上，财政政策或转向需求侧和居民端刺激。2022年大规模减税降费使得企业端受益较多，居民端受益较为有限，因此导致内需恢复疲弱。2023年，企业端大规模减税降费空间较为有限。着力扩大内需，促进需求侧持续复苏，将是2023年经济工作的重点，财政也将从这一领域着手，力促有效内需改善。
　　第五，2023年稳增长仍需基建支撑，但预算内资金支持力度将有所减弱，基建扩张仍需准财政持续发力，预计全年基建增速7%~10%。一方面，在专项债难以继续大幅扩容背景下，我们预计2023年预算内资金对基建支持将减弱。另一方面，准财政举措余粮仍充足，政策性银行信贷、政策性金融工具等仍有加量空间，预计2023年政策性金融工具仍有增量空间，结合2022年政策性工具的持续杠杆作用，撬动的新增基建投资规模在2万亿左右。
　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复超预期。