事件
　　11月16日，央行公布2022年三季度货币政策执行报告。
　　简评
　　本次三季度货币政策执行报告基本延续了前期政策基调，稳增长仍是政策重心，但央行对通胀的关注度进一步提高，年内降准降息概率降低，货币政策仍以结构性工具和信贷政策为主要抓手。
　　但当前经济仍疲弱，实体融资需求不足，通胀压力整体不大，稳增长仍需要货币政策维持宽松，缓解资金过于紧张的局面，明年降准降息仍有可能。
　　经济形势方面，整体表述更为积极。
　　报告强调“三季度我国经济明显回升，总体呈现恢复向好发展态势”，整体表述较二季度更为积极，但也提及“全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固”。10月出口明显下滑，拖累制造业投资等表现，而疫情常态化下，消费持续疲弱，11日优化疫情防控“二十条”出台后，各地防疫措施均有明显调整，短期仍处于政策落地观察期，关注后续消费改善的程度，以及政策对于促消费是否有进一步举措。
　　通胀方面，整体判断仍是物价涨幅总体温和，但对通胀的关注度进一步提升。
　　报告强调“高度重视未来通胀形势升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，关注海外输入性通胀压力，国内需求边际回暖可能给通胀造成上行压力。下半年猪价加速上涨，虽然近期有所缓和，但考虑到去年低基数效应，仍需警惕猪价对CPI的提振。当前通胀的症结仍主要在供给端，对货币政策掣肘有限，但3%以上的CPI还是会对货币政策进一步宽松的空间形成制约。
　　货币政策基调方面，维持中性偏松的总基调，短期或更加侧重结构性工具。
　　报告删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。自2021年12月央行首次在4季度例会上正式提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”起，后续货币执行报告均有相关表述，考虑到本月MLF操作中央行另辟蹊径通过PSL和科技创新再贷款等方式定向投放部分中长期资金，或预示着短期央行对于总量性政策工具的使用偏谨慎，年内降准、降息的概率下降。
　　流动性方面，后续或加大投放OMO呵护资金面，无需过度担忧流动性收敛。
　　报告提到“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作”。近期资金面持续偏紧，对债市融资环境形成一定冲击，后续央行可能会采取加大逆回购投放的操作来维持资金面平稳。
　　房地产方面，“房住不炒”+“因城施策”的基调未变，强调“保交楼”和“银行配套融资”。
　　报告延续“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”的基调。强调“因城施策用足用好政策工具箱”，新增“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”的表述，同时也强调落实“民营企业敢贷会贷长效机制”。9月以来稳地产政策再度加码，11月以来政策加大对房企融资端的支持，包括第二支箭和银行保函置换预售监管资金等等，后续观察政策落地效果。此外，考虑提振地产销售和降低房贷负担的需要，后续5年期LPR仍有下调空间。
　　后续展望：赎回负反馈效应继续发酵，短期债市偏空震荡。
　　对债市而言，经济基本面决定了长端利率上行风险可控，但当前防疫政策优化、地产政策放松、资金面偏紧等多项利空因素叠加，尤其债市下跌带来的赎回负反馈效应可能会导致短期债市存在超调风险，关注近期债市赎回情况。
　　风险因素：货币政策宽松不及预期；债基和理财赎回规模超预期；人民币汇率贬值超预期；猪周期上行幅度超预期；宽信用进展超预期；增量政策超预期；疫情和防疫优化较大不确定性；美联储加速收紧影响超预期。