事件
　　央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，11月15日开展8500亿元1年期MLF操作和1720亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，充分满足了金融机构需求。此外，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
　　简评
　　数量方面，MLF小幅缩量，央行另辟蹊径超量投放中长期流动性。
　　11月MLF到期量高达1万亿，为历史最高水平，央行小幅缩量1500亿元，但央行也明确“11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量”。央行本次操作，兼顾了中长期和短期流动性的均衡，同时更加强调资金投放的定向性和结构性，通过PSL和科技创新再贷款等工具精准化支持特定领域，既维护了流动性合理充裕，又防止资金在银行间市场淤积和空转套利，同时在特定领域发力拉动经济，提高资金运行效率。后续预计央行仍根据市场流动性的情况进行精准调控，PSL和其他再贷款工具或继续扩容，在不大水漫灌，又维持资金价格的平稳。
　　10月央行等量续作MLF，且近期国常会也没有提前安排，已经预示了11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。本次央行未进行降准，也体现现阶段央行更加侧重结构化工具，出于稳汇率的考虑，央行对降准等总量性工具的使用仍有所踌躇；近期资金价格中枢虽有所提升，但市场流动性仍处于整体均衡偏松的状态，降准可能会造成资金的持续淤积，容易引发资金空转和套利行为，降低资金使用效率。
　　 MLF利率维持不变，符合预期。
　　11日国务院联防联控机制综合组发布进一步优化新冠肺炎疫情防控工作二十条措施，后续对经济的影响仍有待进一步观察，且当前稳汇率在货币政策的权重仍大，年内再度降息的必要性和空间都不大。
　　11月MLF利率未调降，但仍有可能再度调降5年期LPR刺激居民购房需求。一方面，商业银行启动新一轮存款利率下调，且幅度明显大于4月的首轮存款利率下调，近期银行资金成本或出现较大幅度的边际下行，增加银行下调LPR报价加点的动力。另一方面，近期中央出台了一系列稳地产金融政策，在房企债券融资、保函置换预售监管资金等方面都有较大突破，或说明当前央行的重点或转向稳地产和投资，引导房地产行业尽快实现软着陆，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，年内5年期以上LPR报价有望调降。
　　考虑到明年年初专项债提前发行、信贷节奏加快等影响下，明年年初仍有降准的可能，而经济下行压力不减，明年降息仍有空间，且届时美联储加息节奏或将放缓，对国内货币政策的掣肘也有所减轻。
　　后续展望：债市区间震荡，利率上行风险可控。
　　受疫情防控政策优化、地产政策放松，叠加资金面收敛影响，利率大幅上行，后续仍需关注债基和理财赎回对债市抛售的负反馈效应；但当前地产加速下行继续拖累经济，国内疫情形势仍然严峻，债牛的基本面仍然稳固，利率上行风险有限，债市维持区间震荡。
　　风险因素：货币政策宽松不及预期；人民币汇率贬值超预期；猪周期上行幅度超预期；宽信用进展超预期；增量政策超预期；疫情和防疫优化较大不确定性；美联储加速收紧影响超预期。