全球经济低迷对手机需求影响或延续至2Q23，预计23年出货量“弱复苏”
　　展望2023年，我们认为随着地缘冲突、通胀问题、能源价格问题趋于改善，全球智能手机销量将同比好转；但低迷的经济前景下，预计手机市场同比仅低单位数增长，呈现“弱复苏”态势。我们小幅下调对2023全球/国内智能机销量预测至12.9亿/2.9亿部，同比增长4.3%/2.5%。近期双十一销售数据和IDC全球Q3数据显示除苹果外，Top5其他品牌需求依旧疲软。我们认为明年市场主要关注：1)苹果升级能否拉动市场需求；2)据FT报导，华为正在为重返手机市场积极准备，关注能否带动相关零部件规格回升；3)苹果MR将发布，叠加折叠屏等品类持续创新对产业链带来积极影响。
　　双十一中国大陆市场复盘：智能手机销量下滑，经济机型销量占比提升
　　我们对今年双十一期间手机销售情况按品牌和热销机型进行了复盘，总体呈现以下三个趋势：1）手机需求Q3依然不振，大促对消费拉动作用不大：双十一期间，国内智能手机线上销量为900万部，同比下滑35%；2）品牌销量排名阵营较为稳固，苹果和小米在线上平台继续保持领先，其中苹果再次领跑（销量份额39%，销售额份额68%），荣耀则同比快速增长，替代OPPO跻身前三；3）线上渠道（以京东自营为例）销量前10机型中，高端机型（起售价4000以上）占比稳定在40%，经济机型（起售价2000以下）从去年同期20%提升至40%，中间地带由去年同期40%下降至20%。
　　全球市场：3Q22全球出货量同降9.3%，苹果逆势增长
　　全球市场，3Q22全球智能手机出货量3.03亿台（同比下降9.3%），降幅扩大（vs 1Q22/2Q22全球智能手机出货量同比下降8.8%/8.2%）。分品牌来看，三星3Q22出货量6,500万台，同比下降6.5%；苹果3Q22出货量5,225万台，同比上升2.2%；小米3Q22出货量4,055万台，同比下降8.6%；vivo3Q22出货量2,594万台，同比下降22.1%; OPPO 3Q22出货量2,582万台，同比下降22.3%。国内市场，根据IDC数据，三季度vivo出货量为1,420万部，占比19.8%，排名第一；荣耀3Q22出货量1,273万部，占比17.8%，排名全市场第二；前五大品牌中仅苹果实现同比正增长。
　　产业链：Q3业绩分化，安卓厂商去库存持续/果链增长强劲
　　手机产业链3Q22归母净利润同增22.3%，略胜于我们预期（14.2%），主因果链提前备货&汇兑收益增加。展望四季度，多数果链公司（立讯/鹏鼎/环旭）仍指引4Q业绩保持稳健成长。安卓方面，我们看到渠道库存经过一定去化，上游供应链已出现小幅拉货（舜宇10月手机模组/镜头出货量环比转正）；但从需求看，4Q22及2023年需求目前仍然不明朗。VR方面，出货量依旧疲软叠加Meta的裁员影响，行业存在压力，需耐心等待苹果MR发布。
　　整体行情回顾：手机产业链估值近一个月上涨1.34%
　　截至2022年11月21日的近一个月内上证指数上涨1.52%，同期CS电子上涨6.9%。行业整体而言，A/H股手机产业链总市值上涨13.1%；估值上涨1.34%至23.09x（按P/ETTM计算），目前约处于2017年至今10.2%分位（按P/ETTM计算）。个股方面，手机产业链近一个月普遍上涨，主因1）双十一对于手机厂商去库存有一定促进作用；2）三季度果链业绩超预期，带动板块情绪；3）防疫政策优化，市场预期消费复苏。
　　风险提示：海外疫情升级风险，中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。