新激励计划落地，激励股份0.5-1亿股、占比达3%-5.9%，超出市场预期。公司公告，拟向公司董事、高管、核心骨干及员工合计不超过700人授予限制性股份，发行5,000-10,000万股股份，占发行后股本的3.04%-5.91%，授予价格7.01港元，较最新股价（11月2日）折价49%。从行权条件看，公司23-25年营收较21年基数增速分别达5%、10%、15%，EPS较21年基数增速分别达2%、12%、14%，此外营收、EPS需不低于同行均值或对标企业75%分位，尽管行权要求不高，但也体现公司稳定增长信心。公司经营一直具备高激励、高市场化基因。回顾过往，15年7月，公司向管理层定向增发5,058万股，占当时股本16.86%；17年12月公司再次向管理层配股800万股，占当时总股本1.87%；21年6月公司向271名激励对象发行3,530万股限制性股份，占当时总股本2.91%。至22H1末，公司管理层持股计划、股权激励合计股份占比高达5.43%。本次激励计划较21年覆盖人员更为广泛，激励股份规模更大。我们认为，公司尽管是国企背景，但市场化激励充分，将股东利益和管理层利益有机结合，可以充分调动核心管理骨干的积极性。
　　3Q22权益销售额-27%、好于行业，预计后续推货可观助力销售持续复苏。公司公告，3Q22公司权益销售金额741.9亿元，同比-26.9%；权益销售面积388.9万平，同比-24.9%；同期50家房企全口径销售额同比-43%，公司销售优于行业均值。22H1，公司全口径可售货值达1,800亿元，海西、华东、东南集群分别占比为51%、29%和20%，一二线分别占比为73%，其中4季度新增推货440亿元，滚存货值可观，预计全年销售降幅将有所收窄。在行业基本面大幅下行阶段公司仍能坚定信心保障销售相对稳定，主要受益于公司持续深耕供需关系良好的一二线城市，且产品力雄厚、保障项目去化速度。
　　22H1拿地/销售金额比达84%，深耕核心一二线城市、逆境积极拿地扩张。22H1，公司拿地金额552亿元，总可售面积361万平，公司新增货值974亿元，购地权益比例为63%，其中一二线占比高达90%。公司22H1拿地/销售金额比高达84%，显著高于行业平均水平，且重点布局一二线城市持续改善在手土储质量；22H1，公司土储面积1,937万方，同比+7%，权益比例74%（同比-1pct），可覆盖21年销售面积2.2倍；总货值3,160亿元，同比+1%，其中一二线合计占比75%。管理层方面，公司赵呈闽女士接任董事长职位，赵女士早在1990年就加入建发集团工作，后又担任建发房产董事、总经理等要职，管理层平稳过渡，助力公司稳步发展。
　　投资分析意见：激励加码、国企奋进，经营逆势扩张，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下最大地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速在同规模房企中位居前列，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来核心业绩增速将持续而稳定，我们维持22-24年归母净利润46.3、56.0、66.9亿元，现价对应22/23年PE分别为4.4、3.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。