ERP顶部区域，继续观察行情出现显著改善所需的两大信号。①美债利率上行压力得到缓解（对应美国宽松），②国内稳增长预期重新统一（对应盈利改善），有待进一步明朗。内外部环境驱动下国家安全主线表现较好（详见10.21《新时代“国家安全”主线》）。
　　外资分析：在美联储加息压力尚未解除以及全球政策环境不稳定下，9月至今北上资金净流出近600亿元。如何筛选对外资流出影响相对免疫的行业？三条线索可供参考：①外资影响力低，公募影响力高的行业：国防军工、煤炭、社会服务、医药生物等；②外资影响力低，保险影响力高的行业：非银金融、银行；③外资、公募、保险影响力均较低的行业：纺织服饰、环保、建筑装饰、钢铁等。
　　内资分析：Q3公募基金配置线索可概括为三条：①新兴产业配置分化，23年业绩预期降速、扩产引致竞争格局恶化隐忧下的新能源车链遭全线减仓；景气预期向上或政策利好驱动的储能、风电、医疗器械、创新药、军工、智能汽车等均获加仓；②电力设备、医药、电子等权重行业普遍减仓，加仓行业主要为国防军工、交通运输、房地产。增配方向较为分散，持股风格更为均衡。③目前值得关注的两条主线：PPI-CPI（农业、零售、食品、非白酒）及“国家安全”（计算机、农业、军工、半导体设备和材料等）已有增配迹象。
　　三季报集中披露期，在各行业盈利预期密集调整与估值消化之后，可基于优化后的“盈利-久期收缩”框架重估各行业当下股价对于未来业绩的透支程度，综合三维度看性价比：①考察22年盈利增速预期与本轮下跌期间“久期收缩幅度”；②当下各行业真实估值水平相较历史低点是否更具性价比；③本轮下跌期间对于未来业绩透支的消化程度是否优于以往三轮。综合评分占优：①申万：煤炭（煤炭开采）、电力设备（电池）、石油石化（炼化）、农业、家电等。②新兴：新材料、新能源汽车（锂电池）、储能、特高压、光伏等。
　　A股下行风险有限，继续关注“国家安全”主线。赔率指标到达“较为便宜”的位置，ERP触顶向下反转的两个核心条件：①盈利改善②中/美宽松，当前尚未明朗，预计大概率在Q4先后触发。近期内外资流向显示出减仓权重行业、持股风格趋于均衡的共识，配置线索关注“国家安全”和“行业景气”，行业配置：1.赔率较优+胜率改善价值（地产龙头/煤炭）；2. “再加杠杆”成长扩散方向（组件龙头/储能/动力电池/风电）；3.景气企稳及PPI-CPI传导受益（家电/农业）；主题投资关注“国家安全”（国产软件/医疗设备）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。