白酒周观点：疫情下基本面分化，关注估值修复机遇。1）高端酒动销更加稳健：近期北京、广州、郑州、石家庄等地的散发疫情影响局部动销，渠道调研反馈高端酒相对稳定，需求场景更加丰富，因此受影响相对较小。2）批价表现分化：茅台今年货流管控更加精准成熟，经销商库存非常低，不少渠道反馈断货，茅台1935也暂停今年发货，因此批价基本稳健。为准备年底回款，五粮液、国窖、青花郎、窖藏1988、剑南春、青花20等流动性较好的全国化大单品批价短期略有压力。但从历史经验来看，接近年底阶段的批价通常处于年内低点，在经销商回款后，春节旺季需求逐渐起来，有望拉动批价向上回暖。3）库存持续优化：渠道反馈五粮液、老窖经销商层面库存有所回落，有助于后续开门红回款；4）关注估值修复机遇：从以往经验来看，资本市场预期会先于基本面做出反映，例如2014年白酒板块收入表现较弱，产业端仍处于调整阶段，但申万白酒指数上涨40%以上。2021-2022年核心上市公司收入利润仍然稳健增长，但股价持续调整，核心公司估值水平已来到历史较为便宜的位置。我们认为“二十条”后防疫精准化、消费场景陆续复苏的大趋势已经确立，后续有望出现春节旺季动销回暖、防控政策更加精准、批价止跌回升、开门红压力释放等催化，推动估值修复。从稳健维度，基本面稳健的高端酒、汾酒等公司攻守兼备，从弹性维度，建议关注迎驾、舍得、酒鬼等。
　　白酒双周跟踪：高端酒：1）贵州茅台：11月配额已回款，已在陆续发货，正在计划12月回款。厂家发货节奏相对较慢，库存约半个月，部分区域断货。与我们前期推断一致，茅台1935停止今年配额，批价有望稳中向好。根据今日酒价，整箱飞天环周批价下降25元至2965元，散瓶飞天批价环周稳定在2650元。整箱茅台1935批价稳定在1200元。珍品、精品、生肖、十五年批价均环周保持稳定。预计12月批价不会有太大波动。目前正在积极落地三代专卖店换新，预计大多数专卖店将于十一月底至12月初完成装修，有望在未来承担更多品鉴、展示、活动等营销职能。2）五粮液：各区域按进度发货，全年任务接近完成，经销商层面库存约1个月，终端库存较低。批价由于散发疫情下滑5元至950-955元。渠道反馈预计五粮液明年增量主要由大商和大企业团购承担，专卖店增速略慢，同时春节回款有望给予较合理的政策支持。考虑到大商资金实力相对较强，我们预计明年春节开门红稳定性较强。3）泸州老窖：按进度发货，强势区域全年任务接近完成。经销商库存明显下移半个月至1个月-1.5个月。高度国窖批价下滑5元至890-900元区间，华东也有910-920的批价。4）郎酒：全年任务可能有一定缺口，明年配额与今年基本稳定，实际动销端需要有增长。
　　次高端：整体批价基本稳健。3）汾酒：预计11月完成全年任务。渠道反馈环山西区域明年计划量预计增加20%左右，华东等新兴市场预计增速更快，明年产品结构上依然以青花为主要增长推动力，预计玻汾销售额层面也有增长。玻汾批价525元/箱，青花20批价在355-360元。青花系列华东库存30-40天、河南库存在20-30天，玻汾依然供不应求。终端库存略高于经销商库存。4）剑南春：渠道预计明年配额基本持平，但考虑到部分经销商今年动销端有一定下滑，明年实际要求动销端有双位数以上增长。批价约405元，库存2个月左右。5）今世缘：渠道库存约2.5个月，渠道反馈今年主要依靠对开、四开、V系拉动增速，此外单开等也分担一定增长，今世缘系列基本不增。渠道依然维持双向激励、反向红包等政策拉动终端动销。四开批价415元，对开批价260-265元，V3成交价620-650元，主要靠团购和单烟酒店扁平化操作。
　　糖酒会总结：白酒：把握确定需求，布局反弹趋势。1）行业格局：行业量上逐年下滑，价格和集中度提升过去贡献主要增速，高端过去的价格天花板打开带领高端次高端进入了渠道追价差、囤货库存上升的发展阶段，也给300-1000的次高端品牌带来发展机遇；未来集中度进一步上升的速度变换或者带来费用率的提升，中高端的价格带升级趋势将引领各价格带；2）渠道结构来看，厂家今年依然实现稳定增长，经销商层级贡献较多蓄水池增长，终端渠道对于大流通的名优酒偏好增长、库存较低谨慎度有所上升；3）周期调整：渠道反馈近两年的疲软主要不是疫情、而是消费购买力和量增困难；预计疫情后行业呈现长周期弱调整，表现在调整幅度相对更小、调整时间相对更长、复苏力度更弱；香型来看，近两年酱酒行业调整部分企业库存和价格问题突出明年增长有压力，看好酱香和清香在中长期的分化；浓香香型内核心品牌稳定恢复，中高端次高端还有消费升级和集中度提升空间；4）价格带：价格带来看，高端超高端整体稳定增长已出现复制板块内20年率先走出疫情影响的趋势：茅台需求最为稳定健康、老窖五粮液库存在双节后明显下降，部分企业已积极停货吹风布局开门红，提醒老窖具有全国化逻辑以及特曲窖龄进度超国窖明年有望继续拉动整体增速；次高端场景分化较大，渠道谨慎心态下复购势起的全国化品牌实现良性增长、压