事件：1）11/18，北交所决定将股票交易经手费标准下调至2.5bp (原5bp)双边收取，降幅50%；自22/12/1起实施。2） 11/18，北交所起草了《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》，向市场公开征求意见。
　　对于调降交易经手费，我们的点评如下：
　　什么是股票交易经手费？交易经手费是券商在证券交易所场内交易成交后，按成交金额计算的一定比例向交易所交纳的交易费用，为交易规费，最终是交易所收取，包含在佣金率中，最终转嫁给投资者。目前，沪深交所证券交易经手费收费标准为成交金额的0.487bp双边收取，低于此次北交所下调后的费率2.5bp，未来交易经手费仍有下降空间。
　　还有哪些制度性费用可降？9/15，国办发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》中提及“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”，在证监会体系下，金融基础设施包括中国结算、沪深交所、期交所等，是制定规则的机构。上述金融基础设施会向市场主体收费，制度性成本最终转嫁给投资者，如交易经手费和监管费体现在券商的收费费率中；以沪深交易所为例，①交易经手费0.487bp（缴纳给沪深交易所）；②交易过户费0.1bp（交给中国结算）；③交易监管费0.2bp（交给证监会）；1H22行业经纪佣金率2.34bp中0.79bp是制度性成本，扣除制度性收费后，1.55bp才是券商赚取的真正交易佣金。
　　此次监管降费举措印证我们此前判断：鼓励降低摩擦成本，提升市场主体积极性。此前我们判断《意见》标题中“降低市场主体制度性交易成本”是指降低经手费、过户费、监管费、印花税等交易所规费成本，而非券商赚取的佣金，未来针对制度性成本有望进一步出台优化措施。由于交易规费最终是转嫁给投资者的，此次北交所调低交易经手费降低了摩擦成本，有助于提高交易积极性，而交易量的放大将有助于券商提高经纪业务收入。
　　对于做市交易细则，我们的点评如下：
　　《做市细则》进一步完善北交所市场交易制度，增强市场流动性。10/31，科创板做市业务正式上线，做市业务是证券市场重要的基础性制度，也是国际证券市场中较为成熟的交易方式；继11/11北交所发布《融资融券交易细则》一周后，《做市细则》正式发布，是北交所持续推进市场功能建设的重要举措，未来行业创新有望逐步推出。随着两融业务、做市业务的逐步落地，北交所市场活力与市场流动性有望进一步改善。
　　北交所做市交易制度与新三板有效衔接，在报价价差、时长等方面与科创板、新三板有差异。《做市细则》共五章、三十三条，第三章从报价数量、价差和时长等维度规定了做市商的报价指标要求，具体包括：1）做市商买卖双向各自累计申报数量不低于1000股；2）报价价差在集合竞价期间不超过3%，连续竞价期间不超过2%；3）开盘、收盘集合竞价参与率分别不低于50%、70%等。北交所做市制度与新三板做市制度有序衔接，做市商在北交所开展做市交易业务适用其在新三板做市时的账户体系和交易单元体系。
　　投资分析意见：政策催化密集，看好券商股估值修复。1）近期行业创新和资本市场改革加快：资金端，周五证监会发布个人养老金基金名录和销售机构名录，个人养老金长线增量资金加速入市；交易端，降低转融资费率，沪深交易所两融标的扩容，科创板做市商业务正式开展，北交所两融业务落地；融资端，全面注册制改革临近。2）当前券商板块估值+持仓双底，当前券商板块动态PB为1.16倍，40%标的PB估值低于2018年最低PB值；3Q22主动偏股公募重仓券商占比0.72%/qoq-72bp。推荐：国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方证券、东方财富等。
　　风险提示：资本市场改革推进落地速度不及预期。