11月18日，银保监会人身险部对近期人身险产品监管中发现的典型问题进行了通报，严监管背景下稳健经营的头部险企的竞争优势凸显。叠加防疫政策优化、稳地产政策加码、美联储加息放缓等因素共振推动市场情绪改善，保险股资负两端均有望向好。
　　事件：11月18日，银保监会人身险部下发关于近期人身保险产品问题的通报，要求各公司立即开展增额终身寿险产品专项风险排查工作，发现问题应立即停售。监管再次发文规范增额终身寿等产品的销售行为，有利于推动消费者理性消费和行业高质量转型，头部险企合规审慎经营，预计产品策略将保持稳健，品牌、声誉和服务等竞争优势进一步凸显。专项风险排查工作包括三方面：（1）增额比例超过产品定价利率：即增额终身寿险作为具备保障功能的寿险产品，其显著特点之一就是在缴纳保费恒定的情况下，保额会随着时间终身复利增长，因此带有一定的储蓄价值。以平安人寿盛世金越产品为例，其合同条款明确约定从第二个保单年度起，年度保额将在上一年基础上每年按3.5%确定递增。根据监管要求，增额终身寿的这一保额增长比例不得超过产品定价利率上限3.5%，以避免销售误导。（2）利润测试的投资收益率假设超过公司近5年平均投资收益率水平：即增额终身寿产品的设定收益率不能超过险企过去5年的实际投资收益率，否则将会带来公司亏损压力。（3）产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用等：违反该规定将导致险企费差损和长期经营风险。
　　监管多次发文规范，有助于增额终身寿险产品行稳致远，进一步巩固上市险企等稳健型公司的竞争优势。近年来寿险保费增速走低，保障型险种需求疲软，但随着居民的风险厌恶程度和资产配置需求不断提升，增额终身寿险凭借长期IRR基本均在3%以上的收益锁定优势得到了消费者的热捧，也成为了险企的主力产品。根据中保协发布的《2021年银行代理渠道业务发展报告》，增额终身寿险已在银保市场占据了绝对的主流地位，2022年初以来平安、新华等上市险企也相继推出盛世金越、御享年年、荣尊世家等终身寿险产品，并予以极大的推动力度，有力地弥补了保费增长缺口、贡献业务增量。但在市场需求爆发的同时，被当作储蓄型产品进行销售的增额终身寿险也暴露了较多销售误导问题，如个别公司宣传“增额终身寿险复利3.5%”混淆了保额增长和投资收益概念，或将增额终身寿险类比理财产品，忽略其保障功能，诱导保险消费者中途退保，不符合产品设计初衷等。对此，银保监会多次发文通报，严令不得进行欺诈、隐瞒或误导性的宣传，不得发布夸大产品收益、掩盖产品风险等虚假或引人误解的宣传。针对部分增额终身寿险产品设计激进的现象，监管此次点名通报了弘康人寿、中华联合人寿、小康人寿等存在产品定价假设偏差较大等问题，并已要求立即停止销售有关产品，进行全面排查整改。我们认为，在行业高质量转型发展的背景下，监管将持续严厉打击激进型公司的销售行为，其他个别在设计上打“擦边球”的中小险企的产品亦可能加速退出市场；而头部险企在产品的投资收益和附加费用率假设等方面普遍保持审慎态度并严格遵守监管的要求，相关产品策略因此不会受到较大冲击，有利于进一步巩固上市险企等稳健型公司的竞争优势，推动居民持续、理性消费。
　　投资建议：维持行业推荐评级，近年来监管坚决打击销售误导行为以及资产驱动型公司发展。《通报》有利于进一步规范人身险尤其是增额终身寿险产品的开发和经营，头部险企竞争优势凸显。基于经济稳步增长支撑利率企稳回升、房地产风险对保险公司投资收益的拖累逐步释放、市场情绪显著转暖，我们认为保险资产端有望迎来反弹；同时疫情防控边际放松有利于代理人线下展业，保险负债端的销售有望改善，寿险底部反转势不可挡。随着各家公司逐步进入2023开门红工作，相关销售情况显著好于去年同期，终有望实现行业景气反转。建议关注转型更加彻底、NBV增速率先转正、估值和基数双低的中国太保，开门红更早更积极、负债端好于同业、资产端弹性更大的中国人寿，队伍转型领先、服务优专业强、资产端受益于地产政策放松有所改善的中国平安。
　　风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；监管收紧；股市低迷；利率下行。