本报告导读：
　　本篇报告通过细分多层次指标体系构建了宏观周期量化框架，并从行业下行周期中公司的财务韧性角度刻画护城河，该类公司在萧条期的利润占比和相对盈利优势扩大。
　　摘要：
　　我们根据A股实际情况，从货币、信用、经济增长三个维度刻画A股宏观周期，并在每个阶段内部构建细分多层次指标体系，使用时间序列顺序的多维度指标相互验证判断阶段切换，从而准确定位任意时点所处的宏观状态。
　　宏观周期复盘结果表明2012年以来存在两轮完整的宏观周期，均沿着萧条-复苏-过热-滞胀的顺序演绎。2018年5月以来进入第三轮周期，当下货币环境维持宽松，信用总量回暖，而信用结构有待改善，经济底已经出现，但盈利尚未进入上行期，对应模型信号为萧条期中后期。
　　定义景气下行时具备财务韧性的企业为具备护城河的企业。其本质是在行业景气下行时，市场空间的缩小使公司间竞争加剧，从而盈利发生萎缩，而护城河保护下的市场份额受到竞争影响较小。
　　从宏观周期来看，萧条期和复苏期贡献了护城河策略75%的收益。护城河策略在2010至今的年化收益率为11.7%，跑赢基准中证500全收益。其中萧条期和复苏期最适宜投资护城河策略，此时有护城河的公司将在盈利和估值端同时获得相对优势。
　　风险提示：(1)本篇报告结论全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。