策略摘要
　　政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.48%、2.64%、2.84%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、34bp、18bp、66bp和36bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.37%、2.64%、2.8%、2.94%和2.94%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、30bp、14bp、57bp和29bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.41%、1.82%、2.19%、2.12%和2.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为83bp、41bp、5bp、71bp和30bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.36%、1.79%、2.04%、1.93%和2.24%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为87bp、45bp、20bp、57bp和14bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.29%、-1.1%和-1.56%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.38元、-0.64元和-1.45元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0789元、0.2062元和0.3493元,净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　全周期债大幅下行，资金面紧张带来利率曲线“熊平”，债市经历至暗时刻。一方面，地产十六条和疫情防控优化政策增强经济复苏预期，这是引发债熊的核心原因；另一方面，存单利率上行→银行赎回产品→公募抛债→利率进一步上行的恶性循环加速利率的上行，这是债熊的助推器。不过，周五，央行加大净投放的效果逐渐显现，资金面紧张之势有所缓和，我们认为，难现2016年底去杠杆的局面，毕竟此次央行并未主动引导去杠杆。
　　近期公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调并未表达进一步宽松的意味。我们认为，对此不应过度解读为货币政策已转向，央行操作或更值得关注，目前对于流动性的呵护意图更强。
　　目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。
　　海外方面，美国经济数据再次彰显韧性，零售数据超出市场预期，带来利率呈现企稳回升的迹象。同时，2Y/10Y利率倒挂程度进一步加深至70bp，加息预期虽有回落，但经济悲观预期有增无减，关注近期全球风险偏好回升的持续性。
　　政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。
　　风险
　　经济超预期；流动性收紧。