资金面：前紧后松。受税期影响，本周流动性前紧后松，DR007运行在1.72-2.02%的区间，R001运行在1.41-2.04%的区间，周三为资金面最紧张的时点。周一至周五央行分别开展了50亿元、1720亿元、710亿元、1320亿元和210亿元逆回购操作，全周有330亿元逆回购到期，逆回购累计净投放3680亿元。周二有10000亿元MLF到期，央行等价续作8500亿元，MLF净回笼1500亿元。全周央行的逆回购投放量是个“M”型，周二和周四是投放量最大的时点。周二是为了对冲税期和MLF到期，周四则是看到周三的流动性紧张后呵护市场。
　　一级市场：需求转弱。本周利率债一级招标情绪显著转弱，其中周一和周三的情绪极弱。周一3年和5年农发全场倍数仅有2.12和3.07，周三的1年和10年农发全场倍数仅为1.88和2.03，参与水平处于历史底部。其他交易日招标情绪相对正常。
　　二级市场：利空叠加，债市剧烈调整。本周债市大幅调整，原因可以总结为资金面预期转向+防疫政策优化+稳地产政策加码，同时债基赎回引发负反馈，导致债市呈现踩踏式抛售。具体而言，受周末央行和银保监会发布16条支持房地产措施的影响，债市开盘大跌，叠加资金面收紧和存单利率上行的冲击，债市情绪进一步转弱，当天220019大幅上行10.15bp。周二，央行开展了8500亿MLF操作，但如果加上PSL和再贷款，央行中长期流动性的投放量超过了1万亿元的MLF到期量。当天债市情绪有所修复，220019下行2.4bp。周三，资金面紧张叠加赎回潮加剧，债市再度调整，当天220019上行1.5bp。周四，央行加大逆回购投放呵护流动性，资金利率下行，债市情绪出现修复，当天220019下行4.25bp。周五，资金和存单利率出现回落，但长端在没有明显利空的情况下出现调整，当天220019上行4.25bp。全周十年国债活跃券220019累计上行9.25 bp，十年国开活跃券220215累计上行7.55bp。
　　期限利差：曲线熊平。本周国债和国开短端利率上行幅度大于长端，曲线呈现熊平态势。本周1年国债和国开收益率分别上行21bp和30bp，两周累计上行幅度在40bp以上。短端如此调整幅度是对央行加息的定价，如果央行不存在加息的可能，那么短端显然是在情绪和机构行为作用下的超调。观察央行行为可以发现，央行确实在引导资金利率中枢上移，但市场后知后觉，且在短时间内反应过于剧烈。在银行资产负债平衡没有显著变化的背景下，投资者需要思考货币市场利率、存单利率和短端利率债收益率的匹配度。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期