投资要点
　　基本面而言，央行在本次报告中的研判较2季度货政报告相对乐观一些。央行在本次报告中提及“国内经济恢复发展的基础还不牢固”，但认为“有效需求的恢复势头日益明显”。
　　央行对未来的通胀压力更加警惕，货币政策可能进入观察期。
　　央行对于通胀风险的关注度相较于2季度的报告更高。当前央行担忧未来通胀的理由包括：1）外部输入性通胀压力仍在。2）央行担忧输入性通胀压力与国内较高的M2形成合力。3）食品价格、冬春季节性因素，叠加疫情防控措施优化后可能的消费反弹，有可能抬升结构性通胀。
　　根据我们预测，2023年国内通胀压力整体可控，对货币政策制约较小。
　　如何理解短期通胀压力不大，但央行对通胀的关注度提升？一方面，关注通胀是央行的职责所在，并不一定意味着货币政策即将转向。另一方面，前期一些稳增长政策效果的逐渐显现，基本面有进一步恢复的势头。在此背景下央行可能需要先等待基本面走向信号的进一步明确，再根据具体情况选择合适的政策手段。
　　货币端而言，央行可能延续此前的政策措施，维持流动性偏宽松的环境，等待基本面的进一步变化，汇率问题则不是货币政策核心制约。
　　信用端而言，宽信用基调未变，但结构导向更为精细。1）基建领域，政策更加关注实物工作量的推进。2）房地产领域，“房住不炒”大基调延续，“因城施策”更加灵活，推动保交楼专项借款加速落地。3）融资价格方面，政策强调推动降低实体融资成本和个人消费信贷成本，按照存款利率市场化调整机制，银行负债成本可能联动压降。
　　短期内央行维护宽松货币环境的意图未变，近期债市负反馈的影响大概率逐渐弱化，债市情绪有望修复。3季度央行货政报告更加关注此前出台的稳增长、宽信用政策的落地。在基本面明确显现进一步的趋势前，央行大概率维持现有的政策组合，以巩固经济回稳向上态势。最近一周债市由于对稳增长的担忧而出现大幅调整，并逐渐演化成负债端的负反馈，但今日央行大幅增加逆回购投放呵护市场，债市情绪有望修复。
　　4季度-明年1季度，市场可能反复博弈预期，债市波动可能放大。临近年末，政治局会议、中央经济工作会议等重要会议召开在即，市场可能对基本面偏弱的信息钝化，而聚焦于交易政策进一步发力稳增长的预期。明年1季度则是基本面数据的真空期，同样存在市场预期难以证明也难以证伪的情况。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期