前三季度土地出让表现如何？
　　前三季度全国土地出让收入下滑28.3%。从省级层面来看，截至2022年9月30日，全国大部分地区土地出让收入均较去年有所下滑，仅有北京、上海、陕西、海南4个地区相比去年同期实现正增长；天津1-3季度累计土地出让金下滑最为明显，相比去年同期下降83.1%。
　　土地财政依赖度分化明显。我们用土地出让收入/一般公共预算收入来大体估测各区域土地财政依赖度，江苏、浙江、湖南、贵州、湖北对土地财政的依赖度较高，此项占比超过100%；宁夏、黑龙江、内蒙古对土地财政的依赖度低于30%，分别为27%、23%和18%。
　　 2021年以来，在全国疫情反复、房地产市场承压的行情下，土地市场景气度下行，土地出让收入下滑对地方财政的影响较为明显。从前三季度财政数据来看，今年各地财政压力仍然不小，对于存量债务滚续困难、土地依赖度较高的地区，城投偿债压力不减。结合债务率来看，建议重点关注近期债务到期规模大、土地依赖度高且土地出让金大幅下滑的区域，持续跟踪偿债压力变化。
　　行业利差监测与分析：1）10月债市信用利差分化。具体来看，等级利差与期限利差均表现分化。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁、房地产是利差最高的两个行业，利差分别为100BP和80BP，其次是综合行业利差为66BP，公用事业是平均利差最低的行业，目前为26BP。
　　 10月市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。10月主要信用债品种共发行9986.1亿元，到期8702.7亿元，净供给1283.47亿元，较前一个交易月（9月1日-9月30日）的-391.58亿元有所增加。二级交投减少，收益率下行为主。
　　 10月评级调整及违约情况回顾：10月有5项信用债主体评级上调，有3项信用债主体评级下调。10月新增违约或展期债券9只，包括21恒大01，18俊发01，19龙控01，20恒大05，PR龙债02，15世茂02，20鸿达01，20阳城04等。10月无新增违约主体。