云南债务现状：基本面视角：云南省财政自给率低、转移支付依赖度大，近年来，疫情拖累产业、房地产市场承压再次冲击偿债根基；再融资视角：云南省债务风险中枢存在下移情况，2022年以来，省级城投平台融资收缩状况有一定改善，而昆明市级城投平台融资能力有所弱化，目前昆明市中尾部平台债务风险相比云南省级平台更值得关注；金融资源视角：腾挪空间有限。
　　康旅化债模式：长期以来，云南康旅债务问题悬而未决成为市场持仓云南城投债面临的最大不确定性，2022年9月，云南康旅超预期提前兑付存量债券，该举措对于提振市场针对云南城投、国企债券信心意义非凡，也会对市场形成一定正面示范效应，但是从云南地区城投债交投演绎来看，该举措对于短期市场情绪扰动及改善作用有限，后续能否形成正面反馈尚待观察。
　　云南城投怎么看？
　　省级平台而言：云能投、云交投相对较优，市场持券机构众多，云投、云建投本就难言出色，叠加区域内深陷债务泥潭主体拖累，成为市场焦点。从利差走势上看，省级平台云投、云能投、云交投、云建投前期走势平稳，但是2020年11月份以来，受到省外国企债券违约及省内热点平台债务风险发酵影响，利差逐步走阔，但是我们判断，后续利差继续走阔的可能性要低于利差收窄的可能性。
　　市级平台而言：与省级平台可以做到一定程度上的债务风险隔离/切割，其利差走势整体与省级平台趋同，即除了昆明轨交以外市级平台最近两年利差走阔明显。2022年以来，受到昆明市土地市场不佳及其他负面舆情影响，利差走阔斜率更为陡峭，建议对昆明市平台做一定的分层对待。
　　风险提示：城投企业平台属性弱化，区域土地市场持续低