本篇是“学海拾珠”系列一百一十六篇，文献研究了美国ETF的资金流动是否蕴含独特信息。通过分解每日的ETF流量为三个部分：需求驱动的流量、套利驱动的流量和预期外的流量，发现预期外的流量部分能够显著预测第二天的ETF收益，进一步地发现这种收益预测能力与第二天的新闻有关。这表明知情交易者利用他们的信息优势，通过申购/赎回ETF份额进行套利。回到国内市场，随着ETF规模的快速扩张，对于ETF资金流动的信息研究尚不充分，本文献详细地拆解了ETF流量可能的驱动成分与其蕴含的独特信息。
　　 ETF流量的分解
　　每日盘后，AP可能需要根据当天二级市场的ETF需求来重新平衡其头寸，这就是需求驱动的ETF流量。AP也可以在第二天申购或赎回ETF份额在一级和二级市场间套利，这就是套利驱动的ETF流量。
　　为了估计这些流量成分，对每只ETF进行时间序列回归，使用ETF总流量（两天之间ETF流通份额的差）对ETF买卖交易不平衡指标和ETF折溢价率指标进行时间序列回归，得到相应动机下的ETF流量与一个预期外的残差项，分析的重点是ETF流量的这个意想不到的组成部分所蕴含的信息。
　　预期外ETF流量可显著预测第二日收益
　　文献证实预期外ETF流量与第二天的ETF收益率有明显的正相关。另一方面，由套利驱动的ETF流量也具有预测性，但它与第二天的ETF收益率呈负相关（这与ETF申购或赎回的套利目的一致）。而需求驱动的ETF流量，未能将其与第二天的ETF收益率联系起来。因此总流量对于ETF收益的预测效果不及预期外ETF流量，因为其中含有一部分套利驱动的流量，实际上是在相反的方向发挥作用，削弱整体预测能力。
　　将ETF的预期外流量与宏观新闻直接联系起来，用它们来预测样本中每个ETF的第二天的新闻变量。发现这种预测效果平均在1%的水平上是显著的。这个证据与猜想一致，即AP利用他们对即将发生的新闻事件的未公开信息来申购或赎回ETF份额以获利。
　　风险提示
　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。