投资要点
　　2022年度：供需双向挤压，吨盈利明显下行：2022年由于地产景气度下行叠加疫情扰动，钢铁需求持续低迷；另一方面，冬奥会之后，河北地区钢厂限产放松导致低成本产能快速扩张，供需双重挤压致使行业盈利大幅走弱。虽然7月上旬行业深亏之后，部分钢厂联合限产推动行业盈利阶段性修复，但这种自发性限产往往不具有持续性，影响节奏不决定方向。在去产量政策效力日趋弱化背景下，钢企盈利的波动关键还是取决于需求走势。
　　需求展望-弱复苏：基建发力仍有空间，地产复苏待观察
　　内需：预计2023年中国钢铁需求约为9.85亿吨，同比增长1.39%：（1）基建：虽然稳增长面临较大的财政约束，但在经济下行背景下基建投资依然是为数不多可以主动作为并且立竿见影的逆向对冲手段。以专项债为代表的广义财政继续发力有望推动基建投资维持在较高水平，预计2023年上半年基建项目有望形成需求脉冲小高峰；（2）地产：不断推出的宽松政策将降低地产继续下行风险，地产竣工端可能率先触底，但与钢铁需求关联度较高的新开工及施工环节仍待观察。外需：海外经济处于下行周期导致外需整体承压，但内需弱复苏下钢企有主动加大出口动力，预计2023年钢铁行业外需约为5268万吨，同比基本持平。综合内外需测算，我们预计2023年钢铁总需求为10.38亿吨，同比增长1.32%。
　　供给：固定资产投资主要投向置换产能，产能总量进入稳定状态
　　钢铁行业产能扩张周期一般是两年左右，即2023年新增产能对应的是2021年的资本开支。2021年钢铁行业固定资产投资累计同比增幅为15%，但这更多用于产能置换项目的建设，不会形成供给净增量。2023年行业产能状态类似于2020年，阶段性的产能扩张之后（从限产到不限产），存量供给弹性消失，供给端进入相对稳定状态。
　　供需对接：产能利用率小幅提升，吨钢盈利有所改善
　　综合供需测算，我们预计2022-2023年行业产能利用率分别为79.54%和81.33%，产能利用率小幅提升。驱动2023年钢铁产能利用率提升的关键因素来自于需求总量的增加，但需求的增长更多是2022年的低基数所致（尤其是上半年疫情影响），因此盈利的提升会相对有限。若行业产能利用率进一步走高，则需依靠地产链条的修复，其不确定性依然较大。
　　投资策略：等待需求复苏
　　稳增长大背景下，行业供给端限制性政策将大为减少，钢铁盈利修复将更依赖需求端的改善。基建增速已然不低，后期钢铁需求回升将主要来自于地产新开工及施工环节的改善，但前端的修复对地产销售修复的持续性提出了较高要求，实现难度较大。钢铁股作为典型的强β标的，若行业景气度低迷，个股难以走出独立行情。板块的阶段性行情我们认为主要来自于政府稳增长政策或地产复苏超预期，若能配合一定的供给收缩政策则有望迎来中等级别配置机会，届时建议关注相关个股如华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。
　　风险提示：疫情反复、地产继续大幅下行、基建投资环比走弱、数据测算偏差、限产政策不确定性等。