专题研究：《异曲不同工》2022-11-14
　　对于当前防疫和地产政策调整，表面上看起来对基本面是异曲同工的作用。但是，从政策逻辑和效果出发，我们认为还是有一些本质区别，异曲确实不同工。两个政策调整的共同之处是改善了政策预期，进一步打开了市场对未来政策的预期空间。二者的本质差异集中在短期和长期不确定性的削减上：
　　对于防疫而言，是长期趋松的趋势确定，但短期依然存在疫情和执行的不确定性。
　　对于地产而言，房企风险已经兜底，短期不确定性下降。但行业发展模式没有完全明晰，需求端制约的没有变化，长期增长的边界依然模糊。从这一点来看，市场当前矛盾集中在政策预期，从短期不确定性下降的角度而言，地产政策的效益会比防疫更大。
　　两大边际变化，目前没有给基本面带来实质影响。在出口没有完全触底的情况下，基本面无法在当前两类政策落地后出现明显好转，但是两个积极因素，带来了政策预期和风险偏好的实质性变化。向后看，无论防疫放松节奏是缓慢还是迅速，稳经济的政策不会缺位。差异在于放松慢的情况下，更偏向于扩需求，快的情况更偏向于保供给。在异曲不同工的背景下，特别是防疫政策变化过程中，关注底线领域（金融、疫情风险）和国家战略需求领域，短期政策确定性最高。
　　具体看政策，地产政策在供给端出现标志性信号。一个是部门联合发布文件，从货币政策、监管角度都给予了政策确认，二是全融资链条关注，按揭、开发、施工都给出支持信号，三是全面免责加上再贷款直接下场在一级市场支持，这点是核心的风向变化。但当前居民预期不稳仍然是地产核心矛盾。短期是存量项目“保交楼”问题，中长期则是中央对地产中长期发展模式的定位。预计此次政策的出台，会增加居民对短期“保交楼”预期的乐观因素，但中长期发展模式的定位和需求侧的边界还需观察。
　　“二十条”防疫优化措施出台，继续优化的大方向基本确定，但调整路径可能有波折，底线是不能出现医疗资源的严重挤兑。从新加坡、日本、韩国、中国香港和中国台湾等国家和地区的政策调整路径来看，都经历了8-12个月不等的时间，这一过程中各国家和地区核心考虑因素是医疗资源。从海外国家和地区经验来看，疫情本身的发展才是决定后续经济表现的主要因素。