事件点评：《CPI缘何持续低于预期》2022-11-09
　　CPI：10月CPI同比涨幅2.1%，前值2.8%，环比0.1%。除猪肉、蛋类等强于季节性外，其余食品项均明显低于季节性，核心CPI基本符合季节性。10月受猪价上涨预期和压栏惜售等因素影响，猪肉价格再次出现快速上涨。但鲜菜、水果、水产品等受集中上市及节后需求减弱影响，价格环比下跌，明显低于季节性，拖累CPI食品项。
　　国内疫情反复和油价调整滞后，致CPI涨幅低于预期。10月受国内疫情反复影响，出行需求减弱，交通工具使用和维修、邮政服务等均低于季节性。此外，10月受国际油价调整和国内油价调节机制滞后的影响，汽油和柴油价格环比分别下跌1.2%和1.3%，拖累交通通信分项环比下跌0.4%，明显弱于季节性。
　　往后看，基数效应导致四季度CPI上行压力不大，但受猪周期上行影响，预计2023年一季度同比读数最高。猪周期、油价和消费修复力度是影响CPI走势的三大因素：
　　猪周期：4月中旬以来猪周期已经启动，参照以往四轮猪周期，本轮猪周期将至少持续至2023年中，将是CPI上行的最主要动能；
　　油价：国际油价在OPEC+减产、地缘政治冲突、冬季来临、欧洲“气改油”等因素影响下，可能再度上涨，对CPI构成一定支撑；
　　消费修复力度：核心CPI直接受制于消费修复力度，国内疫情反复将直接对消费构成冲击，可能对CPI的上行幅度构成拖累。
　　中美通胀差步入下行通道。后续中国在猪周期和低基数的带动下，预计CPI上行趋势至少持续至2023年一季度，而美国CPI在商品消费走弱、联储加息以及2021年高基数的基础上，预计CPI同比读数维持缓慢下行趋势，后续中美通胀差持续收敛。
　　PPI：10月PPI同比下跌1.3%，前值0.9%，环比上涨0.2%。2021年的高基数，带动PPI继续快速下行，但实际动能略有企稳。国际方面，10月受国际油价调整和国内油价调节机制滞后的影响，国内相关行业价格环比仍然下跌，石油天然气开采业、化学纤维制造跌幅最明显。国内方面，冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大，支撑整体PPI，但投资整体仍然较弱，黑色和有色金属冶炼加工等价格继续回调。
　　往后看，2021年的高基数以及国内需求持续偏弱，预计PPI整体维持低位。能源品价格，受OPEC+减产、地缘政治冲突及冬季来临影响，预计将有小幅反弹，对PPI构成一定支撑。
　　PPI-CPI剪刀差继续转负。10月PPI-CPI剪刀差回落至-3.4%。核心CPI有所修复，10月环比基本符合季节性，下游需求整体仍然较弱。