专题研究：《出口为何超预期转负》2022-11-07
　　10月出口转负，对出口的展望自7月以来，我们就比市场更悲观，并不断提示出口四季度转负风险。10月出口下跌0.3%，为28个月以来首次转负，从2022年7月18%的高增速，到10月转负，用时仅3个月，出口下行速度超市场预期。出口快速下行，一方面是由于2021年高基数效应，但更重要的是外需的快速走弱，三个月中，除9月基本符合季节性外，8月和10月环比分别为-5.3%、-7.6%，均为有数据以来对应月份的环比新低，显示外需的快速下行。我们在8月7日《强出口阶段已经来到尾部》、9月7日《出口超预期下行，主因在外不在内》、9与8日《出口展望：靴子即将落地》等报告中就曾连续提示出口存在超预期下行风险，四季度存在转负可能。
　　回顾2022年1-7月出口，to C端的消费品出口萎靡，to B端的中间品和资本品是主要支撑。在海外商品超前消费、重心向服务消费转化背景下，to C端的消费品出口增速已经降至0附近，甚至负增长。而to B端的中间品和资本品在海外资本开支状况仍然强劲的背景下，成为1-7月出口的顶梁柱。但这两类产品也是随经济周期波动最大的产品，1-7月出口高增背后本身就隐藏着后续快速下行的风险，在海外加息和衰退预期不断升温的背景下，均可能出现超预期的快速下行。例如美国资本开支预期由3、4月份的95%的历史分位数，快速下跌到10月的10%历史分位数，欧盟企业对未来新订单和生产的预期也在快速下行。
　　10月出口分产品来看，中间品、资本品和消费品全面下滑，汽车由于海外低库存，出口增速仍显示一定韧性。分国家来看，对主要经济体出口增速继续下降，对美出口跌幅小幅扩大，对欧盟出口由正转负，对新兴经济体出口仍维持正增长，但增速也明显下降。
　　往后看，我们继续提示出口超预期下行风险。出口转弱的主因在外不在内，当前外需仍在持续走弱中，欧美将陆续陷入衰退，出口动能将持续走弱，其中to B端的中间品和资本品的高波动性，使得出口仍然存在超预期下行风险。同时伴随着疫后开放，海外消费重心由商品消费不断向服务消费转化，叠加前期商品消费存在超前消费（尤其耐用消费品），对应中国消费品出口后续仍有继续下行的压力，但汽车出口短期可能仍有一定韧性，因为美国汽车库存当前仍处于历史低位，仍有较大补库需求。但从消费端来看，海外汽车消费已经小幅走弱，预计汽车出口的强韧性将在年底附近结束。
　　进口方面，10月进口下跌0.7%，较上月下降1个百分点，环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱。分产品来看，主要进口产品价涨量跌的格局仍在延续，价格仍然是进口增长的主要来源。