旺季前供需双弱，市场煤价有所下行
　　煤炭市场在传统迎峰度冬旺季来临前呈现供需双弱、市场煤价高位小幅下行的走势。受化工和水泥行业需求不足且盈利低迷的影响，非电用煤需求在9月份脉冲上行后，10月份以来保持疲弱。电力需求在今年7-8月份高温干旱支撑下实现强力增长后，9月份全社会用电量同比增速下降至0.9%，且CCTD数据显示10月份发电量同比增长仅0.6%，25省终端用煤量10月份以来同比增长4.8%。但疲弱的需求侧受到煤炭主产区供给扰动的支撑，库存累积和煤价下行在传统淡季都较往年不显著。叠加政策端煤炭价格专项调查，北港5,500k煤价从高位下降125元/吨至目前的1,505元/吨。我们预计动力煤价格在2022-23年迎峰度冬期间或仅有小幅反弹，2023年煤炭价格中枢在供需作用下或将有一定幅度下移（从1,250元/吨下降至950元/吨）。
　　国际煤价显著下行，澳煤进口或成短期关注点
　　国际煤价尤其是欧洲煤价从10月份以来显著下行，主要因为欧洲10月份以来偏暖的天气、低迷的电力需求、大幅下跌的欧洲天然气价格以及下游偏充裕的煤炭库存。纽卡斯尔港5,500k、理查兹港6,000k、欧洲三港6,000k和纽卡斯尔港6,000k煤价从最近的高点分别下降36%\43%\21%\20%至132\210\325\362美元/吨。印尼3,800k\4,700k低卡煤因为之前涨幅较小而保持相对稳定，目前价格为89\130美元/吨。除纽卡斯尔港6,000k煤价外，其他品种的煤炭价格都已经低于国内的北港价格。最近中澳高层频繁会面传递较多正面信号，澳煤进口是否放开或成影响煤炭市场的短期关注点。
　　国内煤炭库存结构分化，但总体保持充裕
　　我们认为国内煤炭市场库存结构分化，但总体保持充裕，虽然受到煤炭主产地生产扰动影响而导致的淡季累库不及往年。CCTD数据显示，25省煤炭库存目前在11,449万吨，处于2019年以来的同期高位。金正能源数据显示，目前全社会库存为18,082万吨，高于2021年同期但略微低于2020年同期。发改委披露的数据也显示，目前统调电厂存煤1.7亿吨以上，比去年同期增加了约一倍，处于历史最高水平。受到大秦线运输扰动的影响，北港库存目前低于往年水平，但最近已经开始逐步回升。我们认为虽然港口库存略低，但目前全社会库存较为充裕，将抑制煤价出现旺季大幅上涨。
　　即将进入旺季，煤价或小幅反弹，但2023年中枢将下移
　　内蒙古最近将部分在产和在建煤矿的产能核增7,060万吨，显示了国家进一步提升煤炭供给进行增产保供的意图，尽管产量提升或未必完全匹配产能提升幅度。随着冷空气的到来，全国从11月中开始基本进入迎峰度冬煤炭消费传统旺季，但考虑到相对充裕的全社会煤炭库存以及低迷的非采暖煤炭消费以及目前相对高企的煤价，我们预计动力煤价格在2022-23年度迎峰度冬期间或仅有小幅的反弹。2023年仍然是需求侧相对决定煤价，我们预计煤炭价格中枢在供需作用下将有一定幅度的下移（从1,250元/吨下降至950元/吨），中国地产、海外经济以及俄乌冲突仍然是核心跟踪变量。
　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期；中国地产以及海外经济表现强于预期。